九毛九业绩股价遭“双杀”：上半年净利润预计缩水近七成 开放加盟、投身价格战难自救？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：木予

　　增收不增利，九毛九即将交出一份颇为尴尬的半年报。

　　据盈利预警公告显示，公司截至2024年6月30日止六个月内录得收入约30.64亿元，虽然同比微增6.4%，但与2023年上半年超50%的增速相去甚远；录得权益股东应占溢利不少于6700万元，较2023年同期大幅减少不超过69.8%。

　　面对业绩的疲软，九毛九解释主要原因有四。其一，2023年上半年可比基数相对较高，且公司曾获得政府补助；其二，消费者习惯受外部环境变化影响而改变；其三，公司实施的成本控制措施对餐厅开业及运营各项成本费用的降低具有滞后性；其四，报告期内产生的物业、厂房设备及使用权减值亏损较高，预期达4000万元。

　　资本市场显然并不为这套说辞买账。预告发布后，九毛九的股价连续7个交易日下跌，区间累计跌幅高达26.5%。此后继续震荡下挫，截至发稿日收盘，公司股价仅为2.43港元/股，总市值约33.99亿港元，还不及2021年春节前夕最高点的零头，在短短三年半内蒸发逾500亿港元。招银国际和先后下调九毛九评级至“持有”、“减持”，高盛将其目标价由6.2港元下调至3.8港元。

　　客单价再创新低、翻台率持续下滑 子品牌连遭“抛弃”

　　结合2023年报数据来看，九毛九报告期内共有在营门店726家，实现总营收59.86亿元。公司旗下共有七个子品牌，其中，太二酸菜鱼的门店数量为584家，收入约44.69亿元；怂火锅门店总数为66家，营收约为8.05亿元；九毛九西北菜门店有75家，全年收入约6.28亿元。由此可见，仅太二酸菜鱼一个品牌就撑起了九毛九超80%的门店、近75%的营收。三大品牌门店总数合计占比约99.9%，为总营收贡献约98.5%。

　　2024年线下餐饮业全面复苏，九毛九主要品牌的经营效率却掉头向下。

　　从人均消费来看，2024年第一季度，太二酸菜鱼和九毛九西北菜分别为73元、57元，较2023年整体下降2.7%、1.7%。怂火锅同指标虽然有所修复至116元，但与2021年的129元仍有不小差距。2024年第二季度，三大品牌客单价再创新低。太二酸菜鱼人均消费近七年内首次降至70元以下，九毛九西北菜基本跌回2022年同等水平，怂火锅环比减少超10个百分点至104元。

　　然而，大幅降价也难留住食客。就翻台率而言，2024年第一季度，太二酸菜鱼和怂火锅为每天3.9次、3.0次，与2023年相比分别减少4.9%、21.1%。主打下沉、性价比的九毛九西北菜短暂摆脱了颓势，翻台率恢复至3.0次。第二季度，三大品牌翻台率全部重回下行通道。怂火锅自2021年以来第一次跌至每天3.0次以内，太二酸菜鱼和九毛九西北菜翻台率环比分别下滑7.7%、13.3%，仅略高于2022年疫情管控期间表现。

　　客单价、翻台率双双走低，拖累同店销售额接连负增长。据季度运营公告披露，2024年第一季度，太二酸菜鱼、九毛九西北菜和怂火锅的同店日均销售额同比分别下降13.9%、4.1%、34.8%。第二季度，三大品牌同店销售额变动毫无起色，进一步同比减少18.1%、12.6%、36.6%。值得关注的是，一直被寄予厚望长成第二增长曲线的怂火锅，2024年上半年经营效率的恶化速度远高于其他两个品牌。

　　主品牌尚且如此，其他名不见经传的副品牌更是不容乐观。尽管没有公开具体经营数据，但粤菜“那未大叔是大厨”于2019年6月成立，九毛九苦心经营多年始终没开出更多分店。2021-2022年，该子品牌年收入徘徊在1200万元左右，2023年缩减至1100万元；“赖美丽烤鱼”于2021年推出，期间多次更换品牌名称，从“青花椒烤鱼”到“藤椒烤鱼”再到“酸汤烤鱼”，与太二酸菜鱼共用供应链。截至2023年12月31日，赖美丽烤鱼仅有7家门店，总收入最多没能超过5000万元。

　　2024年4月，九毛九宣布那未大叔是大厨停运。7月，赖美丽烤鱼内地运营的3家餐厅也被转让给独立第三方。华兴证券近期发布的研究报告指出，以上种种都显示“太二商业模式可复制性”的投资逻辑正在面临挑战。

　　开放加盟半年仅拓五店 餐饮“价格战”何时休？

　　2024年初，九毛九高调宣布开放加盟，除了知名度更高、单店模型较为成熟的太二酸菜鱼，新酸汤火锅品牌“山的山外面”也将在指定购物中心内开展合作模式，为2025年全面加盟试水。

　　据官方小程序大头有智合作平台显示，太二酸菜鱼和山的山外面火锅均要求选址在大型商业中心，面积至少在180平米以上。前者的投资成本包括加盟费25万元、保证金10万元和新店服务支持费25万元，并根据营业表现阶梯式收取运营管理费用；后者以合作方身份与公司按照一定比例投资开店，合负责项目经营管理，一年后可以根据经营状况选择回购公司股份成为加盟商，或以一定价格将股份转让给公司并退出。

　　加盟商的申请门槛并不低，不仅需要提供300万元以上合法现金或2000万可变现资产证明，还需要拥有3-5年以上知名商业项目成功主导经营经验，5-15家店以上管理经验，年生意规模不得低于5000万-1亿元。

　　不过，基于门店增长数据管中窥豹，九毛九对加盟商的吸引力或不强。截至2024年6月30日，九毛九共有771家门店，较2023年末净新增45家餐厅，甚至不到2023年全年净新增门店数的三分之一。其中，太二酸菜鱼和山的山外面火锅分别新增2家、3家加盟门店，均于第二季度开业。

　　九毛九在公告中强调，2024年公司将采取更加审慎的餐厅扩张策略，怂火锅的新增门店目标数量由年初的35-40家降低至25家。太二酸菜鱼的扩张计划不变，将在中国内地和内地以外新设80-100家、15-20家自营门店，加盟门店目标数量暂时未知。

　　谨慎拓店的重要原因之一，是不知道何时才能结束的价格战。

　　据艾媒咨询调查显示，2023年中国消费者对中式快餐价格的接受程度普遍在20-30元区间，约43.7%的人预算在20元以内，约85.2%的人可以接受价格不超过30元。而2021年，这两项数据分别为38.2%、45.1%，消费降级趋势明显。

　　为了顺应形势，九毛九不得不被迫正面应战。怂火锅贴出“认怂”公告，宣布锅底8元起、荤菜9.9元起、素菜6.6元起、焖饭6元任吃；太二酸菜鱼门店提供的米饭由“按碗收费”变成“按位收费”，价格保持不变。在没有堂食区域的外卖店，单人套餐一度低至35元。

　　只是加盟进展不顺，九毛九超99%的门店还以重资产运营的自营模式为主，原材料及耗材、职工薪酬、租金及使用权折旧、水电开支等经营成本占总营收比例长期稳定在75%以上。2023年，公司为新餐厅投入的广告推广费用，物业和设备、购买家居及建设供应链而产生的资本成本分别同比激增52.3%、55.7%，未来持续扩大规模带来的资金压力不难预想。

　　收入、成本两端受限，酸菜鱼品类热度也大不如前。红餐产业研究院发布的《酸菜鱼品类发展报告2023》显示，截至2023年11月，全国酸菜鱼餐厅门店数共5.2万家，门店数同比下降8.8%。近一年内新开门店1.6万家，闭店数量为2.1万家。产品同质化程度高、消费者新鲜感渐失，这对于重度依赖太二酸菜鱼大单品的九毛九来说，无疑又将是一记重击。