卫龙美味高增长动力：品类扩张能力得到验证 蔬菜制品成第二增长曲线
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8月15日，卫龙美味交出一份超预期的中期业绩，上半年实现收入29.39亿元，同比增长26.3%；实现净利润6.21亿元，同比增长38.9%。
在发布中期业绩的同时，公司宣布派发中期股息每股0.16 元，继续保持高分红。事实上自2022年上市以来，卫龙美味分红金额已远超融资额。
近年来消费数据低迷，在需求不振的情况下，食品饮料行业企业普遍面临压力。逆势增长的卫龙美味究竟做对了什么？
持续增长的动力：品类扩张+渠道扩张
从收入端来看，上半年卫龙三大品类均在增长，其中调味面制品收入增长5%至13.54亿元，蔬菜制品收入增长57%至14.61亿元，豆制品及其他制品收入增长18%至1.24亿元。
亮丽的业绩背后最值得注意的是，在经典产品调味面制品稳定增长的同时，蔬菜制品收入一举增长57%达到14.61亿元，营收占比接近50%，成功成长为第二增长曲线。
卫龙拥有很强的打造大单品的能力，研认为，卫龙推新能力在辣条、魔芋爽等产品持续得到验证，公司也储备了溏心蛋等核心单品，“长期具备成为多品类大公司的基因”。
2019年蔬菜制品收入仅为6.65亿元，到2023年已经增至21.19亿元，今年上半年仍录得57%的高增速。蔬菜制品的快速增长证明了卫龙在品类扩张方面的能力，对于休闲食品公司来说，品类扩张和渠道扩张是推动增长的两大途径。
从渠道端来看，上半年线下渠道收入增长25%，线上渠道则增长33%，均录得高增长。
作为辣味休闲食品龙头，卫龙美味的优势是其覆盖全国的经销网络，近几年公司的策略是推动渠道进一步下沉，截至2024年上半年，公司线下经销商数量达到1822家，还在继续扩张，这些经销商连接了全国重点购物商场、商超及连锁便利店及其他终端门店。
在深耕传统渠道的同时，卫龙也开始积极拥抱O2O、零食量贩、仓储会员店等新兴渠道。在这方面，公司的品牌地位发挥了作用，量贩零食店喜欢将知名度高、价格透明的一线品牌作为引流产品，而卫龙作为辣条行业龙头，其品牌知名度与量贩零食渠道的需求一拍即合。根据研报预测，随着时间推移，卫龙进入的量贩系统门店数量有望持续增加。新兴渠道将成为传统渠道之外的重要补充。
目前卫龙线上渠道收入规模还比较小，占比为11.9%，今年上半年增长33%，仍处在高速增长阶段。
销量增长的保证是产能，近几年卫龙美味一直在进行产能布局，截至2024年6月30日，公司在河南省拥有五个工厂，总设计产能达到17.93万吨。
随着销售的强劲增长，卫龙的产能利用率在快速提升，截至今年上半年，调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品产能利用率分别达到56.5%、84.9%、95%，产能利用率提升后，规模效应有助于降低成本。从目前来看，产能扩张-销售增长-业绩兑现这一增长路径正在兑现。
卫龙美味迎来收获期
卫龙美味这份中期业绩中另一个值得关注的点就是销售净利率达到20.82%，创出历史新高。在最近的一份研报中称，卫龙美味是中国休闲食品行业内增长最快、盈利能力最强的企业之一。卫龙超强的盈利能力来自哪里呢？
从数据来看，2023年A股23家休闲食品公司净利率中位数为7.54%，净利率最高的为17.81%，而卫龙美味净利率达到18.01%，远高于行业平均水平。今年上半年净利率相比上年同期，又提升了近2个百分点。
近几年，卫龙美味一直保持着高于同行业公司的毛利率，这是公司净利率较高的主要原因。而公司的高毛利主要来自两方面，一是持续不断的产品结构升级，二是生产工艺流程优化带来的成本下降。
今年上半年，原材料价格回落，以及销售强劲增长导致产能利用率大幅提升，这两个因素进一步推动了公司毛利率和净利率提升。
市场认为，公司毛利率还有进一步提升的空间。信达证券研报观点认为，“目前大豆油和面粉仍处于历年行业较高价格水位，不论从原材料端来看，还是产能利用率提升角度来看，公司后续的毛利率持续向上均有较好的支撑”。
从休闲食品行业来看，行业扩容与集中度提升是大趋势，根据方正证券研报数据，2021年辣味休闲食品市场规模为1729 亿元，预计2026年将达到2737亿元，从细分子行业来看，辣味休闲蔬菜制品市场规模为265 亿元，预计2026年达到 587 亿元，年复合增速达17.20%。这个过程中，具有品牌及渠道优势的龙头将充分获益。
值得一提的是，卫龙蔬菜制品毛利率高于传统的调味面制品，公司的品类扩张本身也是产品结构升级的一部分，有助于提升整体盈利能力。
一般来说，休闲零食公司会经历大单品驱动-渠道扩张-渗透率提升-品类扩张续驱动的发展路径，卫龙当前正处于品类加速扩张，核心品类市占率提升的阶段，信达证券认为，“（卫龙）中短期有望进入新一轮快速发展的通道”。从中短期来看，卫龙无疑已经进入业绩收获期。
