银行限投、取消免税？这个夜晚，公募圈注定无眠...

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转自：金石杂谈

今夜，公募圈注定无眠。今日白天两个大瓜，震惊公募圈和所有相关人士。如果消息落地，无疑将对公募圈产生剧烈冲击，不亚于IPO逆周期调节之于投行。不过，网络传闻经历了证实再辟谣的过程。

主要有两点：一是某行得到总局的窗口指导，行内SPV+公募投资规模不能超总资产规模的2.5%，股份制大行是5%；二是：业内传闻，公募基金在利率债、信用债方面的产品将不再享受免税的政策福利。

事情真实性扑朔迷离，财联社证实再辟谣

对于这两则传闻，目前有点扑朔迷离，先是券中社、财联社证实第一则传闻为真，然后财联社再度辟谣。对于第二条，财联社晚间也进行了求证辟谣。

首先，咱们简单说下第一条：券商社证实华东两省要求公募基金纳入SPV监管，明确公募、资管计划规模占比，并进行季度监控。财联社彼时则证实：目前有个别省份的金融管理局要求公募基金纳入SPV。

财联社彼时解释为多地农商行已经收到监管要求，主要在于农商行设立的目标在于支农支小，支持本地，减少同业套利等业务，部分之前投资基金活跃规模较大的银行面临压降的问题。

但是，到了晚间财联社则辟谣了此前的求证：只是向部分农商行重申监管要求，限制银行对公募投资传闻不实；农商行持有公募债基的比重非常小，市场影响非常有限。

通过以上求证辟谣的过程基本可以判定：华东两省监管着实对银行公募持仓有所监管，并有预警线，但没有明令限制银行对公募投资；市场影响有限字眼呵护市场明显。

晚间，进行辟谣，没有收到通知。金石杂谈查询该银行基金投资情况，基金投资规模6680万，占比只有0.21%，影响确实很小。但是，金石查询和，基金投资规模一个占比15%（规模高达1473亿），另一个占比近50%，规模867亿。

其中第一条，财联社求征称目前有个别省份的金融管理局确实要求公募基金纳入SPV。公募、资管计划等占总资产规模达到2.5%是预警线、5%为重点预警线，按照季度进行监控。

其次，关于第二条：一直未有消息进行明确求证，即便财联社求证消息也是来自相关人士，而第一条则来自监管。据财联社，公募取消税收优惠的消息不实。

不过，国信金融团队则表示：问了几家银行，投基限制未收到通知；但基金避税要求取消，在财政吃紧的大背景下，方向确定性较强。另有业内人士表示，虽然符合当下逻辑，但一刀切的可能性不大。

好了，下面说影响。具体来说是如果真的银行限投、公募取消免税所带来的影响？本文只是提供一下笔者浅见，不代表靴子落地，不代表事情发展的真实脉络，也不构成投资建议。

1）如果银行被限制公募投资规模，预警线2.5%。常规性的理解是，如果超出投资规模，公募会面临银行赎回压力，从而1）影响债市稳定，带来波动；2）公募债基规模缩水，影响管理费；3）银行亲自下场，培养点投研团队，直接买入利率债或信用债。

以杭州银行为例，预警线2.5%的话，资产规模1.84亿，那投资公募规模最多460亿，而杭州银行目前公募规模867亿，将大约有一半基金资产受到影响。以下是网络统计各大银行公募资金占比，2.5%限制之下城商行无疑影响最大。

大家可能不清楚，银行如果赎回公募的真实影响。一组数据大家就明白了。据国信金融估算，30万亿公募中12亿机构买，扣除1万亿的理财子和2万亿的保险资管，银行渠道买入大约9万亿。

2）如果公募税收减免取消，它将和银行限投一起对公募带来巨大的幅面影响，甚至影响公募生态。

首先，讲一个共识。权益市场连续三年大跌，资本市场纷纷涌入债券，无论机构还是个人皆是如此。债基从21年的6.8万亿飙升至目前的10.7万亿，货币基金则飙升至13万亿。wind数据显示，2023年债基8.76亿，机构持仓占比高达84.32%。

其次，银行为何大比例配置公募？很明显，无论资管产品还是自营产品基本都是要交税的，且税率很高。但是银行等机构若通过公募配置债，可以合理避税。如果银行自行购买信用债，这至少30%的税率了。（下图来自法询金融固收组）

最后，如果公募税收减免取消，将到来何种影响？由于各大机构为了保住2%左右的收益率，纷纷配置债券或债基，如果公募免税取消，公募牌照则失去吸引力，税率大增，银行等机构资金会上演公募赎回潮。

①利空公募、利空信用债，利空债市；随后利多国债、地方债，在债市波动后迎来债市再平衡。

②最大的利空就是公募，各大公募规模锐减，管理费大幅缩水，降薪裁员在路上，中小型公募，尤其债基规模占比高达60%、80%甚至90%的债基带来毁灭性打击。

③理财子由于没有税收减免，因此即便公募税收减免也毫无影响。

④不排除部分债基持仓过高的公募开始降低债基仓位，从而规避风险，进一步实现央妈空债市保汇率保经济稳定的方向，从而保证债券市场斜率向上的收益率曲线。

⑤部分资金可能流入股市，不过流入有限，更多资金再短暂停歇后再度涌入债市或货币基金市场。

⑥银行加大自身投研能力；⑦公募则拓宽投资领域，国信金融表示：一是拓展零售端，如短端债基；二是发力指数基；三是拓展非银机构，理财子、保险资管等。

⑧银行不买公募基金了，那银行渠道销售貌似也不需要了，如果传言为真，冲击最大的是债基占比过高的中小公募，而冲击最大的公募岗位就是机构销售。