光大期货：8月5日有色金属日报

　　铜：情绪不振 冲高回落

　　1、宏观。海外方面，美国7月ISM制造业指数46.8，预期48.8，6月前值为48.5，数据严重低于市场预期，新订单和产出下滑，就业人口创下四年来的最大降幅；7月非农就业人数新增11.4万人，前值20.6万人；失业率反弹至4.3%，前值4.1%，此数据显著不及市场预期；美联储议息会议继续保持利率不变，但决议不再提“仍高度关注通胀风险”，而是关注就业和通胀面临的风险，鲍威尔表示9月份FOMC货币政策会议上，降息可能是一个选项，如果通胀数据支持，FOMC最快将在9月份选择降息，并透露FOMC的普遍观点是目前正在接近适合降息的时间点，但还没有完全达到那个点。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续小幅回升，表明铜精矿市场有所缓解，CSPT小组将三季度现货采购TC指导价定在30美元/吨，预计TC报价仍有回升空间。精铜产量方面，6月电解铜产量100.5万吨，环比下降0.36%，同比上升5.19%，累计同比增加9.49%；7月电解铜预估产量100.166万吨，环比增加1.15%，同比增加9.8%，从产量预估来看，铜精矿紧张影响延续，但由于粗铜和阳极板的补充，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内6月精铜净进口同比下降50.38%至12.81万吨，累计同比增加8.8%，主因出口量大增至15.78万吨；6月废铜进口量环比下降14.5%至13.56万金属吨，同比下降0.1%，但今年废铜用量显著增加，废铜紧张或逐渐传导至价格端。库存方面来看，截止8月2日全球铜显性库存较上周（26日）统计增加0.4万吨至70.6万吨，其中LME库存增加8750吨至246500吨；Comex库存增加1955吨至15864吨；国内精炼铜社会库存较上周下降0.91万吨至34.84万吨，保税区库存增加0.27万吨至9.64万吨。需求方面，下游需求并无较大起色，但铜价涨跌依然影响着下游采购节奏，另外再生铜政策不明朗下出现异常紧张情况，也加大了精炼铜的消费量。

　　3、观点。美糟糕的经济和就业数据，以及联储官员的讲话，暗示9月议息会议上降息几乎是确定性事件，且市场已开始预期美联储年内将改变以往保守的降息，改为多次且幅度较大的降息路径。对铜来说，做多情绪依然低迷，源于市场预期美联储多次且大幅降息可能源于美国经济衰退风险，内外宏观氛围偏弱下需求预期也偏低迷。但正如之前所述，铜价已回吐3月之后的大部分涨幅，市场延续看跌情绪下也影响着做多的信心，笔者认为国内基本面已逐渐改善，稳增长政策可期，等海外宏观氛围回暖，铜价止跌企稳可期，而铜价此时的低迷可能是下半年企业逢低布局的时机。

　　镍&：成本支撑偏强，关注镍矿供应及情绪影响

　　1、供给：印尼内贸1.2%红土镍矿价格下跌1.6美元/湿吨至24.5美元/湿吨，1.6%红土镍矿价格下跌1.3美元/湿吨至48.8美元/湿吨；精炼镍周度价格有所反弹，利润环比有所修复；周度印尼镍铁发往中国发货10.41万吨，环比降幅33.29%，同比增幅3.18%；到中国主要港口14.8万吨，环比增幅3.69%，同比增幅43.45%；中间品价格随LME价格回调，MHP平均系数下滑，硫酸镍采购动力不强，周度利润小幅下滑

　　2、需求：不锈钢方面，周内不锈钢仓单库存环比减少0.9万手至13.8万手；89家社会库存环比下降3万吨至106.5万吨；镍铁价格偏强，以外购镍铁生产利润走弱；同时周度不锈钢价格小幅下跌，利润空间收窄 ；地产消费仍为拖累；据产业在线，2024年8月空冰洗排产总量合计为2672万台，较去年同期生产实绩增长1.1%。分产品来看，8月份家用空调排产1198.9万台，较去年同期生产实绩增长5.3%；冰箱排产750万台，较去年同期生产实绩下降4.3%；洗衣机排产723万台，较去年同期生产实绩增长0.5%。新能源汽车方面，三元材料周度库存环比增加109吨至14235吨，据smm，8月预计产量环比减少3%；终端，据乘联会， 7月1-28日，乘用车新能源车市场零售72.2万辆，同比去年7月同期增长31%，较上月同期下降5%；7月1-28日，全国乘用车厂商新能源批发74.1万辆，同比去年7月同期增长18%，较上月同期下降15%。

　　3、库存：周内LME库存增加5736吨至110124吨；库存减少396吨至19672吨，社会库存减少445吨至25819吨，保税区库存增加500吨至4700吨

　　4、观点：供应端，镍矿依旧维持相对偏紧的状态，镍矿内贸价格小幅虽下跌，但溢价仍较为坚挺，镍铁价格表现偏强；硫酸镍方面，原材料现货流通有所缓解，淡季的压力下，采购动力减弱。镍价经历超跌后有所回调，短期或震荡表现，关注宏观情况以及镍矿方面的新变化。

　　&电解铝：去库不佳，偏弱运行

　　本周氧化铝期货偏强运行，2日主力收至3743元/吨，周度涨幅1.9%。偏弱运行，2日主力收至19220元/吨，周度跌幅0.2%。

　　1、供给：周内氧化铝开工率小幅上升0.7%至84.8%，由于山西氧化铝厂进口矿石后逐步提产，广西、贵州氧化铝厂结束焙烧检修恢复生产。云南计划性复产基本完成，贵州铝厂仍在进行技改，四川铝厂电解槽升级改造完成将有部分产能释出，国内电解铝产能小幅抬升后高位运行。

　　2、需求：周内加工企业开工率上调0.1%至62.3%。其中铝型材开工率上调0.5%至50.5%，铝板带开工率下调1.6%至70.4%，铝箔开工率持稳在75.3%，铝线缆开工率持稳在67.6%。铝棒加工费包头河南无锡持稳，新疆临沂广东上调20-30元/吨；铝杆加工费河南内蒙持稳，山东广东上调50元/吨；铝合金ADC12及A380上调50-100元/吨，ZLD102/104及A356下调200元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库3.8万吨至15.7万吨；沪铝周度累库1万吨至27.4万吨；LME周度去库1.8万吨至92.9万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库1.7万吨至5.4万吨；铝锭周度累库2.4万吨至81.4万吨；铝棒周度去库0.2万吨至12.9万吨。

　　4、观点：西部地区受连日强降雨影响，贵州50万吨矿山因矿井漏水停产至11月，仓单高压引导back结构走扩，长单成交、矿价高企对现货仍有支撑，基差修复和近月逢低做多空间仍在。电解铝遵循基本面逻辑回调、并回吐此前宏观溢价，下游对跌幅仍显谨慎、去库进程不佳、订单新增和开工提升有限。现阶段供需错配压力仍存，近期现货贴水再度走扩、万九位置支撑不强、铝价仍存下调压力。

　　锌：低价带动锌库存快速去化

　　一、供应：

　　上周SMM国产锌矿加工费下调350元/金属吨至1450元/金属吨，进口锌矿加工费环比下调10美元/干吨至-30美元/干吨，锌矿供应持续偏紧，锌冶炼亏损扩大，预计8月国内冶炼产量环比将继续下降。进口方面，锌进口窗口打开，保税区锌锭快速流入国内，但非免税窗口维持关闭，直接流入量较为有限。

　　二、需求：

　　镀锌企业开工率较弱，主因季节性淡季，高温天气下终端项目开工推迟，压铸行业开工率环比略有好转，主因企业低价备货，做低价库存带动的开工率回升。

　　三、库存：

　　SMM七地社会库存周环比-1.80万吨至15.15万吨，同比+21.10%；上期所库存周环比-0.86万吨至10.54万吨，同比+70.05%； LME库存周环比-0.98万吨至23.26万吨，同比+137.48%。

　　四、策略观点：

　　盘面持续回落下，下游低价备货积极性颇高，国内社会库存已连续4周去库，且去库斜率极高。在海外需求弱势下，比价上行，免税锌锭进口已打开，带动保税区库存流入。而国内加工费持续下跌，部分冶炼厂已在7月减产，根据百川盘点，8月产量环比减量增加。随着冶炼开工的下降，对外发货量将减少，若下游能维持消费，比价将上行至非免税窗口亦打开。但LME库存同比处高位，一旦打开，比价将重回下行。短期来看近半个月海外宏观波动极大，而国内供需将由比价调节，价格以跟随宏观波动为主。

　　锡：国内库存连续3周大幅去库

　　一、供应：

　　海外印尼锡供应逐步恢复，7月预计印尼锡锭出口量为4，775吨，环比增加700吨。国内锡冶炼供应平稳，缅甸矿减产未传导至冶炼减产，总体来说，全球锡供应减产的利好边际走弱。

　　二、需求：

　　锡价连续回落，下游积极买入，带动国内锡库存快速走低，但随着锡价反弹市场交投开始转弱，预计下周锡库存去库幅度将有所放缓。

　　三、库存：

　　Myseel社会库存周环比-1，172吨至12，840吨，同比+8.42%；上期所库存周环比-1，354吨至11，628吨，同比+21.02%；LME库存周环比+150吨至4，720吨，同比-10.52%。

　　四、策略观点：

　　印尼出口量环比继续回升，从Timah半年度产量与销售量数据来看，出口量的环比回升或主要受益于Timah上半年库存的出售。随着历史库存的出清，若无新批复的RKAB量，后续印尼出口量或将维持在4，200-4，500吨/月附近。而近期比价来回波动，进口窗口打开时间不长，但已有进口锁价，后续国内进口量有较大可能回升。国内库存虽连续大幅去库3周，但随着进口的增加与下游建立投机性库存意愿的下降，去库幅度或将放缓。近半个月海外宏观波动极大，而基本面无太大利好，价格以跟随宏观波动为主。

　　硅：成交停滞，延续探底

　　期货震荡偏弱，2日主力2409收于10315元/吨，周度跌幅0.6%。现货价格延续回调，百川参考均价为12062元/吨，周度下调133元/吨。其中不通氧下跌50元/吨至11450元/吨，通氧553下跌200元/吨至11700元/吨，421#下跌150元/吨至12250元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少1760吨至10.28万吨，周度开炉数量减11台至409台，开炉率下滑1.5%至55.8%。云南硅厂开始观望烤炉停产，四川硅厂进入开一停一的生产节奏，421仍有产出、不通氧553维持停产。西北硅厂成本倒挂、开始规模检修停产，两个计划投产项目继续推迟。广西、重庆、甘肃、青海等非主产地大规模减产。

　　2、需求：有机硅周度价格持稳在12900-13900元/吨，随着预售单交付进入尾声、有机硅厂商陆续宣布上调报价，但市场供需矛盾仍显尖锐，终端疲弱下游接受度存疑。多晶硅周度价格持稳在3.4万元/吨，硅料价格底部持稳，硅片厂多有原料库存、采购稍显乏力、新订单以小单为主，晶硅目前检修规模继续扩大。DMC周度产量环比增加700吨至4.42万吨，多晶硅周度产量环比下滑2650吨至3.5万吨。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库2465吨至33.65万吨。工业硅社库周度累库2850吨至23.45万吨，其中厂库累库2850吨至12.25万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4.1万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港持稳在3.3万吨。

　　4．观点：随着硅厂规模性停止报价、现货成交停滞，仍维持生产硅厂大多为已提前锁定远期套保或前期订单仍未完成的企业。仓单作为当前货源主要消化方式，持续向远月不断移仓，放大远月集中注销隐忧。随着更多硅厂进入停炉检修节奏中，拥有成本优势硅厂仍选择让利降价，削弱硅厂减产和持货商挺价的力度，现货由升水转为贴水，预计硅价下调有限、上行无力、或延续探底。阶段关注基差走弱和11-12价差收窄情况。

　　：市场情绪低迷，价格屡创新低

　　1、供应：周度产量环比减少2.7%至14173吨，其中锂辉石提锂环降3.2%至6459吨，锂云母提锂环降4%至3489吨，盐湖提锂环增0.2%至3103吨，回收提锂环降3.8%至1122吨；据smm，8月预计产量环比增加7%

　　2、需求：三元材料周度库存环比增加109吨至14235吨，据smm，8月预计产量环比减少3%；磷酸铁锂周度库存环比增加1730吨至47350吨，据smm，8月预计产量环比减少5%。终端-新能源汽车据乘联会， 7月1-28日，乘用车新能源车市场零售72.2万辆，同比去年7月同期增长31%，较上月同期下降5%；7月1-28日，全国乘用车厂商新能源批发74.1万辆，同比去年7月同期增长18%，较上月同期下降15%。

　　3、库存：周度港口锂矿库存下降0.4万吨至9.2万吨；碳酸锂库存环比增加2.7%至约12.75万吨，下游库存增加6.3%至约3.17万吨，其他环节减少0.7至约3.82万吨，冶炼厂增加3.2%至约5.76万吨；7月31日仓单集中注销，8/2日仓单库存26922吨。

　　4、观点：供应端，国内生产降速暂不明显，海外进口资源和锂盐方面有所放缓，然整体仍维持较高的供应水平。需求端，淡季压力下，正极材料排产环比预计小幅下降，叠加客供比例较高，采购需求驱弱。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看下游有所补库，中间环节环比去库较为明显。可见，价格下跌至8万元/吨及以下水平带动下游有所补库，后续旺季的补库力度或将被平滑，短期底部震荡运行。