诺安债市点评：资产荒逻辑延续，收益率曲线惯性继续下移

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　　来源：诺安理财狮

　　一、债市回顾

　　7月官方制造业PMI49.4，预期49.3，前值49.5，7月PMI较前值有所下滑，显示经济动能依然有待加强，政策进一步发力的必要性提升。本周央行公开市场开展7810.5亿逆回购，有9847.5亿逆回购到期，全周净回笼2037亿。银行间资金供应充足，资金价格下降，隔夜在1.65-1.7%附近，7天在1.8%附近。债券方面，依然延续资产荒逻辑，受前期央行公开市场降息及银行跟进调低存款利率影响，在配置力量下，收益率曲线继续惯性下移。信用债表现也较好，信用利差进一步收窄。

　　二、市场信息

　　1．国有六大行和12家全国性股份制银行完成今年首轮人民币存款挂牌利率下调。本轮存款利率下调，是存款利率市场化调整机制2022年4月建立以来，主要银行第五轮集中下调存款利率。本次降息中，活期存款利率下调5个基点至0.15%，这是2023年6月8日以来活期存款利率首次调整。本次降息长端利率下调幅度更大，两年、三年、五年期定期存款下调幅度普遍在0.2个百分点。

　　2．财政部召开学习贯彻党的二十届三中全会精神专题会议。会议要求，坚定不移把深化财税体制改革向纵深推进。健全预算制度，收入上要加强财政资源统筹，支出上要深化零基预算改革，管理上要更加突出绩效导向，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障；研究同新业态相适应的税收制度，规范税收优惠政策，完善对重点领域和关键环节支持机制，规范经营所得、资本所得、财产所得税收政策，实行劳动性所得统一征税，完善增值税留抵退税政策和抵扣链条，深化税收征管改革；建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系，增加地方自主财力，更好调动两个积极性。

　　3．中共中央政治局：宏观政策要持续用力、更加给力；要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新；要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　4．中国7月官方制造业PMI为49.4，预期49.3，前值49.5。

　　5．中国7月非制造业PMI为50.2，前值50.5。

　　6．日本央行举行货币政策会议，决定将当前0%至0.1%的政策利率调整至0.15%-0.25%。此次加息为今年3月解除负利率政策以来的首次加息。此外，日本央行还决定在今后的1至2年内，减少日本国债购买规模。

　　7．美联储按兵不动，维持利率不变，这是去年9月以来美联储连续第八次会议维持利率不变。美联储主席鲍威尔表示，9月份降息“可能在考虑之中”。

　　【市场展望】

　　近期，央行7天OMO、LPR、SLF 利率均下调 10BP，24号也进行了2000亿1年MLF操作，利率2.3%。不仅操作时点超预期，而且利率下调了20bp，比逆回购多降了10bp。整体来看，这一波央行的降息操作和市场预期的不太一样。二十届三中全会要求“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，二季度GDP4.7%，消费比较差，地产依然低迷，7月PMI显示经济动能依然有待加强，政策进一步发力的必要性提升，经济基本面恢复确实需要更低的利率环境。但由于短端利率受防风险和汇率因素制约，市场之前普遍预期这次是直接调降LPR。因此omo降息是超预期的。但LPR的下调幅度还是不及预期，此前手工补息整改，银行资金成本下降。今年以来新发贷款中LPR减点占比已经超过40%，LPR作为最优惠贷款利率的作用在降低。因此市场普遍预期LPR和omo会有非对称下调，LPR降得多一些。尽管LPR调降了，但存量贷款和新贷款的差距依然很大，居民部门资产的利率下行快于负债成本的下行，可能会造成居民部门缩表的行为，抑制当期信贷和消费。未来LPR可能还有继续下行的必要性。

　　对债市来说，实体融资需求不足，社会风险偏好较低推升固收投资需求，债市资产荒的逻辑还在继续演绎。地产依然较低迷，降息和存款利率下行，基本面对债券还是友好。但长端和超长端有央行的指导，存在一定不确定性。总的来说，降息对短端利好较为确定，曲线整体可能呈现陡峭化。策略上，建议维持组合的杠杆久期，如果遇到长端利率调整，择机做利率波段。