海通证券荀玉根：A股3000点攻守道，赚钱效应来了吗？
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来源：财经早餐
荀玉根，首席经济学家、研究所所长。2016—2022年连续七次蝉联新财富最佳分析师策略研究第一名，并在2022年获得“新财富白金分析师”的荣誉称号。
财经头条特邀荀玉根所长做客栏目分享2024年宏观策略领域的最新思考。【健谈Alpha】整理要点如下：
1）市场不缺钱，提振信心关键是有赚钱效应。
2）科创板并购牛能否开启，关键还是看盈利。
3）不要太在意3000点，标的选择至关重要。
4）预计房地产“L型”复苏，市场底观察量价表现。
5）货币政策效果有限，更关注财政政策发力刺激经济。
3000点只是数字，内在演变更重要
丨财经头条：您如何看待不同时期A股3000点的含义？
丨荀玉根：3000点只是一个数字而已，真正应该关注的是市场内在的变化、结构的变化、产业的演变。
一方面虽然上证综指是在3000点左右，但是沪深300、万得全A、以及其他的指数，可能早就不在3000点位置附近了，不能刻舟求剑。
另一方面要落实到具体的行业和上市公司，关注不同年代的3000点里有哪些产业和上市公司在快速增长。
比如2007年的3000点，主要是金融、地产、煤炭、钢铁等传统的周期性行业；2015年的3000点，出现了很多“互联网+”、TMT公司；2019年到2020年的3000点，又出现了很多新能源公司。
丨财经头条：“科创板八条”发布后，会像2015年创业板一样开启并购牛市吗？
丨荀玉根：前提是科创板的硬科技公司基本面出现变化。
2012年底到2015年中，创业板走了两年半的大牛行情，主要因为创业板有一批公司业绩实现高增长，后期很多的并购、新的故事加持仍然都建立在前期基本面改善的基础上。
立足当下，科创板估值已经处于历史相对低位 ，又以电子为代表的硬科技企业占比较高，需要观察这些公司的业绩能不能先企稳恢复。有了这个基础之后，未来可能才会慢慢有新的催化剂加持。
丨财经头条：接下来更关注哪个市值规模区间？
丨荀玉根：拉长时间来看，无论中国还是美国市场，不同市值风格的机会都存在，只不过在不同的阶段，不同市值风格表现有差异，“各领风骚三五年”。
做策略研究，把每种类型都做好，甚至把风格的切换都研究清楚，自然最好。但是做行业研究，其实没必要太去在意市值风格变化，关键是把你扎根的领域研究清楚。
举个例子，比如追求高股息、高分红的红利策略，在10年乃至20年的中长期时间中收益率很好，但是在某一个两年里它收益率有可能很一般，大幅跑输市场，该如何应对这种情况？
从投资端来看，投资策略要考虑投资机构的资金属性。如果资金是追求稳定的、偏长期的回报，可以用红利策略来配置资产，因为久期比较长，红利策略是有效的；反之，如果资金不是那么长期，它追求短期的高收益，那么红利策略在某个阶段失效的时候，压力就会很大。
投资没有标准答案，侧重哪类策略、偏好哪类市值风格，都需要和资金特点结合起来。
丨财经头条：怎么看“耐心资本”和“量化基金”两者关系？
丨荀玉根：从资金属性和行为模式来看，肯定有所不同，但是资本市场需要各类投资者，既需要偏中长期的耐心资本，也需要偏短期的量化资本。
市场的定价想要更加合理、充分，需要各类投资者在一起交易产生一个结果，所以我认为“耐心资本”和“量化基金”并不矛盾，我们应该鼓励各种类型的投资者一起参与资本市场，只要他们遵守规则，合法合规地进行交易。
丨财经头条：前段时间，沪深两市每日成交量从上万亿元逐渐缩量萎缩到不足6000亿元，市场真的缺钱吗？
丨荀玉根：市场从来不缺钱，最缺的是信心，一旦市场有信心或者有赚钱效应了，钱自然而然会来。
因为资本市场反映的是经济增长和经济增长的预期，所以不但基本面要有改善，而且对未来基本面的改善也要有信心，股市才会表现更强一点。
目前股市的表现说明投资者信心不足，但是人的情绪、信心总是周期波动，情绪低迷到一定程度之后，往往会有恢复，经济基本面同样如此。
丨财经头条：现在市场情绪的低迷程度类似于A股历史上哪一段时期？
丨荀玉根：类似于2013到2014年，当时上证综指在2000点左右挣扎徘徊，现在上证综指也在3000点挣扎徘徊。
当时同样处在一个经济结构调整转型期，大家对未来有点迷茫，然后市场机会慢慢出现了，再然后从结构性牛市演变成全面性牛市，这一次可能也要等待机会慢慢出现。
经济数据有“温差”，刺激需求是关键
丨财经头条：您怎么看上半年中国经济的发展情况？
丨荀玉根：可以用两个词来形容，一是冷热不均，二是曲折向前。
冷热不均指的是上半年中国经济数据内部结构有差异，比如出口的数据相对较好，但是内需的数据相对偏弱；曲折向前指的是一季度经济数据相对好一点，但是二季度经济数据又相对弱一点。
丨财经头条：现在中国经济的发展阶段，类似于国际上哪些国家的哪个阶段？
丨荀玉根：中国经济发展到目前这个阶段，在全球上找不到一个很好的参考样本。
中国这么大经济体量、这么多人口的经济体，在人均GDP达到1.3万美元之后，未来怎么发展没有之前的样本可以参考，比如美国经济总量比我们高，但是人口比我们少很多；日本人口比我们少，国土面积也比我们小。
中国能不能成功跨越中等收入陷阱，成为发达经济体，甚至达到中等发达国家水平，其实没有可借鉴的道路。
所以我们必须探索出一条适合自己的道路，走中国式现代化道路。可以借鉴其它经济体成功的经验，但是不能简单地照搬照抄，因为中国很多情况和它们不一样。
丨财经头条：今年以来国内多项宏观数据依旧亮眼，但是一些人在微观层面的感受却比较糟糕，“体感温差”出现的原因是什么？
丨荀玉根：因为公布出来的数据是实际GDP，但是微观的消费者和企业与名义GDP更相关，实际GDP和名义GDP的倒挂造成了“体感温差”。
实际GDP和名义GDP的差异主要是物价，目前物价存在一定下跌压力，我认为原因主要源于有效需求不足，而有效需求不足背后其实是经济结构转型期的阵痛。
这种情景在中国历史上出现过，在1998到2000年中国的名义GDP也低于实际GDP，当时有效需求不足的背景是——从1978到1998年，中国发展了20年劳动密集型的轻工业之后，产业一定程度上过剩了，然后引起价格下跌，新的需求又没有出现，新旧动能转换才不顺畅。
当时我们首先通过积极的财政政策刺激总需求；其次通过启动商品房改革和加入WTO，发掘新的增长点；最终实现中国从劳动密集型制造业逐渐转向资本密集型制造业，在2000年之后，中国经济增速反而更快了。
丨财经头条：在今年下半年或者明年，如果美联储货币政策发生转向，中国会有输入型通胀压力吗？
丨荀玉根：首先虽然中国的物价水平和国际上的商品价格有很强的相关性，特别是全球化定价的大宗原材料商品，但是如果从CPI来讲，其实和国内的供需关系相关性反而更大一点。
其次目前中国通胀压力并不大，整体看CPI很低，PPI甚至还是负的，所以不用太担心输入型通胀压力，我们更应该关注的是内需如何更快恢复。
当然内需恢复后，物价水平也会有所上升，但那是温和的物价上涨，CPI大于2%的时候，才需要警惕通胀压力，目前还离得比较远。
丨财经头条：有数据显示，我国对一带一路沿线国家的进出口总值超过了对欧美国家，您怎么看待这个现象？
丨荀玉根：这是新的外部环境变化，我们要高度重视东盟和中东地区，寻找未来中国新的外循环的增长点。
从产业的角度来看，这些地区能和我们优势互补，中东有丰富的自然资源，但是缺少制造业，而中国的制造业全球占比30%，我们就可以加大制造业出口力度，或者在当地发展制造业；东盟十国的制造业则偏向中低端的劳动密集型制造业，中国的中高端制造业正好也可以和他们形成新的循环。
从城镇化率、人口平均年龄等维度比较，现在的东盟十国发展阶段类似2007-2010年的中国，处在一个消费升级和工业化加速的阶段，因此它对中国很多高端制造业的需求可能会持续很长一段时间，所以这个市场我们要高度关注。
丨财经头条：关于提振下半年的经济发展，哪些宏观政策值得期待？
丨荀玉根：我更关注一些积极的财政政策，因为中国的货币政策已经比较宽松了，各项利率下调得比较充分，也有了充足的货币供应量，反而是财政政策有更大空间。
目前中央财政支出和地方财政支出占GDP比重之和其实比2020年前还要低，这意味着政府有可作为的空间，能通过加大财政支出，刺激内需增长。
房地产量先于价，有可能“L型”复苏
丨财经头条：当下房地产市场政策底、情绪底、市场底哪个底来了？
丨荀玉根：今年地产新政是一个非常明显的地产政策转向积极宽松的信号，可以定性为政策底已经出现了。
至于市场底和情绪底何时到来，如果以房价代表情绪底，房地产销售面积代表市场底，从历史数据来看，通常是量领先于价，也就是说房产销售面积将先止跌企稳，然后房价才逐渐企稳回升，所以可以先观察房地产销售面积能否止跌企稳。
丨财经头条：房地产未来的走势是“L型”、 “へ型”还是“U型”？
丨荀玉根：从房地产的大周期来看，海通证券研究所通过对35个经济体共计48个样本的研究发现，房地产的调整基本上都是房价销售面积前3年持续下跌，跌完之后也很难快速回升，往往要两三年才能够慢慢稳住。
所以中国未来房地产的走势，我更倾向于是“L型”复苏。
丨财经头条：重庆市原市长黄奇帆曾算过一笔账，中国已经建成并使用的住房面积超过500亿平方米，如果按50年折旧期计算，即每年产生10亿平方米的换房需求，再加上2亿平方米其他需求，那么12亿平方米住房交易量应该是底线。以近年交易量下跌的趋势来看，房地产市场可能会在2024年达到这一“底线”？
丨荀玉根：房子不可能永远住下去，它总有使用寿命，从折旧的维度来讲，中国房地产销售面积也不可能掉到0。
房地产本质是一个消费品，需要更新换代，只不过弹性很大。因为房屋产权是70年，我住了50年后，再住到第55年也可以。
这样的住房弹性取决于收入状况和对未来收入的预期，会根据经济数据动态变化，目前购房者的情绪普遍比较低迷，未来随着经济状况的逐渐好转，购房者的预期也会提高。
周期思维看市场，“大底”构筑宜布局
丨财经头条：市场一直热议，A股市场被海外牛市包围。这种情况何时能改变？
丨荀玉根：虽然中国股市过去一、两年时间比全球其他的股票市场表现要弱一点，但是拉长时间到过去10年乃至20年，中国股市的回报率并不低。
以股票型基金指数为例，从2004年到现在20年时间，年化涨幅是12.8%，收益率其实挺好的，只不过我们股市波动性较大，大涨大跌的情况比较普遍。
我们要用周期的思维来看待市场，目前A股处在一个相对低迷的状态，但是在这种低迷的情绪下，市场其实也在孕育新的转机和变化。
只是这个转机和变化它是一个过程而不是一瞬间，比如2005年上证综指在1000点的位置磨底磨了很久，折腾半年多，直到2006年春节之后才形成趋势性的上涨。
对比历史来看，“大底”的构筑往往都需要时间，但是“大底”的构筑过程正是一个很好的布局期，我们应该要开始关注市场，对市场做深入的研究，因为“大底”一旦构筑好了之后，后面的机会比较丰厚。
丨财经头条：这一轮黄金的走势，它的核心驱动因素是什么？
丨荀玉根：本轮周期中影响黄金价格的因素跟过去有点不太一样。通常黄金价格有三个影响变量——商品属性、货币属性和避险属性。
商品属性指的是黄金作为贵金属，经济好的时候需求量会上升，从这个角度来看，黄金目前的商品属性其实是不强的，因为全球经济虽然有所恢复，但是谈不上有多繁荣。
黄金的货币属性指的是和美元指数的负相关性，即美元走弱，黄金涨价，反之美元走强，黄金跌价。但是这一轮黄金的货币属性并不是这么简单，因为从国际储备来看，最近几年各个国家央行的黄金储备量都在慢慢上升，黄金和美元的负相关性反而在减弱，这是过去10多年都少见的现象。
黄金的避险属性即“乱世买黄金”，经济动荡或者地缘政治不稳定的时候，大家会多储备一些黄金，从而刺激黄金价格上涨。
总的来说，黄金的三个影响变量中有两个对黄金价格的影响偏正面，特别是货币属性的影响有可能会持续一段时间，所以我们对黄金相对偏积极，认为黄金价格的上涨，可能不是一个短期脉冲，而是有可能会形成一定的趋势性。
