豆粕：“中美大豆贸易预期”之下的豆粕市场推演
卓创资讯市场高级分析师王汝文
【导语】研究历史可以帮助我们吸取经验带来启发，回顾豆粕市场的发展，2018年的中美贸易摩擦给中国豆粕市场供需格局带来巨震。而随着特朗普正式确认任美国总统并即将开启其第二任期，市场将再一次迎来“中美贸易变化”的预期，卓创资讯认为，对中国豆粕市场的影响程度较上一次将有所转弱。
中国大豆近十年进口现状
1）中国原料大豆进口依赖度较高
中国饲用豆粕主要是通过压榨进口转基因大豆而来，因此进口依赖度较高。近年来随着中国饲料需求的迅速增长，中国进口大豆增速十分明显。根据中华人民共和国海关总署统计数据显示，2012/13年度以来中国进口大豆总量呈现震荡增长态势，截至2023/24年度中国进口大豆总量达10474.65万吨，较2012/13年度增加77.64%，增速十分明显。主要原因一方面来自于中国日益增长的蛋白需求；另一方面跟全球大豆逐年增产息息相关。从数据走势图可以看出， 2018/19年度、2021/22年度大豆进口量出现下滑走势，主要原因是受到中美贸易摩擦以及全球大豆减产的影响。
2）美国在进口贸易伙伴中的占比趋势弱化，巴西进口占比逐年上升
从大豆进口贸易伙伴来看，来源国主要为巴西、美国、阿根廷。近年来受贸易问题、恶劣天气、政策变化等因素影响，大豆进口格局有所变化，全球大豆的供应重心逐步向巴西倾斜。根据卓创资讯数据统计显示，2016/17年度中国进口大豆美国及巴西占比分别为39.4%、48.50%，2018/19年受中美贸易摩擦影响，美国大豆进口份额降至12.74%，2020年贸易缓和后，美豆进口份额出现恢复性增长。随后几年美国进口份额保持在区间震荡，而巴西大豆进口份额呈现震荡增加态势，截至2023/24年度，巴西大豆进口份额增至76.58%。从数据变化的角度来看，在经历中美贸易摩擦后，中国豆粕市场原料供应格局发生改变，巴西大豆的供应能力不断增强。从成本端的角度来看，巴西市场对中国豆粕价格的传导程度也在逐步上升。
通过以上两个维度的数据梳理，我们不难看出，中美贸易摩擦对中国的大豆供应格局影响较为明显，从加征关税到豁免关税的不同阶段，CBOT大豆期价波动较大。无论是从成本价格角度还是供应量角度都对国内豆粕价格带来明显传导，当前特朗普即将开启其第二任期，卓创资讯基于历史规律并结合当下市场供需背景，对中国豆粕市场未来发展进行情景推演。
“特朗普2.0”豆粕市场情景推演
“加税历史重演”。市场或经历“加征关税预期-预期落地-达成协议”的过程。我们从价格以及市场供应两个维度来分析。首先从价格的角度来看，加税政策从预期到现实，将对CBOT大豆价格产生利空影响，随着时间的推移利空影响逐步散去，CBOT大豆价格预计转为震荡走势。但加税对国内豆粕市场产生利多影响，随着利多不断消化，价格或出现先强后弱表现。其次从供应角度来看，加征关税利空美豆出口预期，国内豆粕原料或出现阶段性供应紧张局面，但考虑巴西大豆产量不断创新高以及对中国出口份额不断增加，再次加征关税对中国豆粕价格的影响程度较2018年或明显减弱。而“预期落地-达成协议”过程，是市场逐步回归理性波动的过程。
卓创资讯认为，未来中国豆粕市场充满诸多不确定性因素，但是在全球大豆产量不断创新高、国内豆粕市场供应过剩程度不断加深的背景之下，“特朗普2.0”的到来对中国豆粕市场的影响程度有所转弱，随着国内积极扩种国产大豆、低蛋白日粮政策、企业金融工具应用等多措并举下，中国市场应对外部扰动的能力将逐步增强，国内基本面对于价格趋势的影响能力也将逐步增强。
