特朗普胜选给鲍威尔出的第一道考题：美联储后续利率路径有何变数?

　　美联储决策者会将利率维持在较高水平吗？

　　美国共和党总统候选人特朗普胜选后给华尔街出的第一道考题：考虑到未来其政策可能带来的通胀效应，美联储决策者会将利率维持在较高水平吗？

　　北京时间11月8日（周五）凌晨三点美联储发布利率决议，称下调联邦基准利率0.25个百分点，至4.50%-4.75%区间，降息幅度与市场主流预期一致。

　　这是美联储年内继9月份降息50个基点以来第二次降息，也是自2020年3月份以来的第二次降息。

　　对于美联储后续利率路径，芝商所（CME）美联储观察工具最新显示，市场预计美联储在12月继续降息25个基点的概率为73.5%。

　　上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷对第一财经记者表示，美国已进入美元利率下行周期。

　　“除非美国出现通胀、国内生产总值（GDP）增长或失业率等数据的显著意外波动，美联储应会按照既定节奏稳步下调利率。即若没有数据上的异常，美联储将继续每次会议下调25个基点，逐步降低利率。”他解释道，“如果出现意外，例如通胀反弹，美联储可能会暂时观望；若失业率急剧上升，则可能加快降息步伐。”

　　同时，尽管美联储主席鲍威尔不会再继续连任，且美国总统有权在美联储主席任期结束时提名新候选人，但胡捷提醒道，“鲍威尔的任期到2026年才届满，因此，美国新总统上任后不会立即影响美联储的领导层。”

　　美联储后续利率路径：明年降息两次？

　　在美国大选结果出炉后，交易员调降了对美联储2025年降息的预期。目前利率期货交易员继续押注美联储在本周和12月各降息25个基点，但预计美联储可能会在2025年上半年降息25个基点两次后停止降息，联邦基金利率目标区间降至3.75%-4%。

　　其原因在于，未来新一届美国政府的政经政策以及美国当前看起来“有些迷”的经济数据，让美联储后续利率路径出现变数。

　　对于2025年，摩根大通的经济学家预计，美联储将从明年3月起每隔一次会议降低利率，直到利率达到3.5%，而之前的预测是3%。野村的团队预计2025年只会降息一次，货币政策将按兵不动，直到（潜在）关税带来的通胀冲击过去。此前，特朗普曾在竞选期间多次表示，如果当选总统，将会对所有进口商品征收10%至20%的关税。

　　胡捷对第一财经记者表示，从当前情况看，美国经济数据保持平稳，美联储预计会按部就班地调整政策。

　　“明年再降息一两次后，美联储或会进入观望状态，再根据经济形势进一步调整。我预计到明年年底，利率大概率会降至3%。”他表示。

　　目前，债券市场一致认为通胀前景已经恶化：截至当地时间11月6日，美国10年期国债收益率飙升16个基点，达到约4.43%，这是自9月中旬以来，该收益率随着特朗普的支持率上升而出现的新一轮上涨。这也是“特朗普交易”中最大的紧张根源：经济预期和通胀上升，财政可持续性下降，这意味着更高更长期的利率。

　　当然，股票随债券收益率上升并不罕见。事实上，这种情况在2024年的大部分时间里都在发生。通常的解释是，美国经济增长有望加速，足以抵消利率的上升。但这取决于减税和放松管制等支持企业的政策能否带来盈利增长，从而克服关税等不利因素所带来的阻力。

　　美国经济数据是否矛盾

　　9月以来，美国经济数据冷热不均，消费以及国内生产总值（GDP）数据回暖，但制造业与就业数据转冷，存在一定的矛盾。

　　其具体表现在，美国三季度GDP年化增长率为2.8%。消费者支出在过去一年中一直未受经济放缓预期的影响。

　　同时，美国劳动力需求在持续降温，截至10月的三个月中，美国私营部门平均每月仅增加6.7万个工作岗位，为2020年来的最低水平。

　　近期出炉的非农数据则显示，受飓风和罢工拖累，10月美国新增非农就业人数1.2万大幅低于10万市场预期，前两个月新增非农合计下修11.2万人。

　　胡捷对第一财经记者表示，从经济基本面看，美国经济总体还是比较强劲，国际货币基金组织（IMF）刚刚修正其对美国经济的GDP预测，认为美国今年GDP同比增长2.8%，这是一个很强劲的数据，因为美国的健康经济增长是2.3%左右，2.8%就是一个非常健康的水平了。

　　“另外两个关键指标中，失业率目前看起来也可以，在4.1%，但是最好的水平是在3%附近。”胡捷解释道，而两年前一度同比涨幅高达9.1%、几乎达到失控状态的消费者价格指数（CPI）也基本控制下来了，目前美国的CPI同比增长2.4%左右，核心CPI同比增长3.3%，这一水平离美联储2%的目标虽然有距离，但是也相差不远了。

　　而对于此次意外爆冷的非农数据，他对记者解释道，美联储决策的政策影响周期通常为两个季度到三个季度，因此他们的每一步动作都是从较长的时间尺度来考虑的。“每周、每月甚至每季度的数据发布都有参考意义，但美联储更注重综合判断。目前的经济数据并未表现出显著异常，因此美联储没有必要对此次非农数据过度反应。”

　　胡捷还表示，特朗普上台后，预计会减少对新能源政策的支持，恢复对传统能源的推动，这将导致油价下跌，进而增加全球石油和天然气供应，帮助抑制通胀。

　　“当前欧美的抗通胀政策已接近尾声，若此时能源价格进一步回落，将有助于实现通胀问题的平稳收尾。另外，能源价格的变化会对期货市场产生连锁反应，也将影响其他相关期货产品。”他解释道。

　　至于在行政权力对美联储的潜在影响方面，曾在亚特兰大的美国联邦储备银行工作多年的胡捷提醒到，“除美联储主席之外，美联储的七位理事每两年更替一人，每次更替均需总统提名、参议院批准。此外，12个地方联储银行的运作完全独立于总统的管辖范围之外，行政当局对金融政策的直接干预能力相当有限。”

责任编辑：张迪