长安期货范磊：低估值波动放缓，套保裂解仍为BU布局核心
一、基本面
供给侧，近期我国石油生产装置开工水平自9月以来便维持了连续回暖的态势，整体水平较8月存在明显的上移，这在一定程度上表明我国石油沥青的生产水平存在修复情况。在产量方面，三季度以来我国独立炼厂整体的产量便呈现出了持续上升的走势，尽管在10月份整体增量相对较少，但较6月及8月的低位依然相对较高。整体来看，我国近期产量以及开工水平基本处在回暖的通道之中，虽然增量较前期有所放缓，但整体依然有所好转；同时值得注意的是，我国沥青进口量自8月以来便连续两个自然月出现明显的下降，目前已经处在了往年同期的绝对低位，这或导致后续我国进口数量存在一定的回暖空间，进而导致沥青供给整体更加趋于宽松。
在需求侧，三季度以来国内沥青下游产品开工水平依然保持了基本稳定的走势。但从短期来看，近期下游各行业开工水平均出现了不同幅度的少量下跌情况，其中占据主流消费的道路基建开工较国庆后的32.5%下降至29.5%，同时低于往年同期水平，这一方面是由于北方基建项目赶工需求有所放缓所致，另一方面也是由于国内基建项目资金投资仍旧未出现明显改善，这在四季度之中或较难出现明显改善。但值得注意的是，随着金九银十窗口的结束，国内即将迎来沥青的补库需求旺季，此或在后续为价格提供一定的支撑。
库存方面，近期国内沥青库存水平在长期的下行趋势之中出现了部分的改善情况。其中厂库方面，目前全国样本厂库在10月下旬出现了少量积累，来到了52.7万吨，这在一定程度上缓解了连续去库带来的支撑；而在社库方面，国内76家样本社库依然保持了连续的下行走势，截至10月底的最新数据已经来到了20.4万吨，并处在季节性的绝对低位，这是近期沥青价格相对坚挺的主要支撑因素。
二、利润基差
利润方面，近期我国以山东地区为代表的炼厂生产毛利较前期同步出现了回暖情况，整体水平自国庆假期之后便持续上涨，这在一定程度上与国内炼厂生产水平的回暖形成了呼应。而在基差方面，近期国内山东主流现货的基差再度出现了回落，这主要由于内盘现货供给回暖导致价格偏弱所致，这也导致内盘季节性的基差小幅反弹被抹去，进而或导致后续基差直接出现连续回落的走势，这将为后续的买保入场提供一定的布局机会。
三、成本
成本端价格方面，近期原油价格维持了高位回落的走势。就原油自身来看，其商品属性之中最大的不确定性集中在OPEC+能否再度延长减产周期的结果之上，若近期该消息得以落实，那么后续油价上方将依然存在一定的运行空间，进而对沥青形成提振；金融属性方面，近期也即将迎来美国大选结果与美联储的下一轮议息会议，该结果或导致上方金融压力整体依然存在；而政治属性方面，近期中东地区的停火消息不断，这或进一步改善市场整体的风险偏好情绪。因此综合来看，原油近期将依然以宽幅震荡为主，在其自身核心要素出现明显改变之前，或较难对沥青形成明显的趋势性作用。
四、观点及展望
结合前文所述，近期沥青价格在跟随油价波动之时或依然维持自身的相对坚挺的走势，在国际油价波动方面出现明显的趋势性走势之前，内盘沥青或仍保持低估值低波动的运行状态。因此对沥青的布局建议依然以套保入场为主或裂解布局为核心。
仅供参考。
作者简介：
范磊，从业资格证号：F03101876，投资咨询证号：Z0021225，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油系能化品种和有色金属系列的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。
