天风海外：美联储降息预期增强，重点关注未来流动性改善下的“洼地”港股机会

　　摘要

　　美联储降息预期增强，重点关注未来流动性改善下的“洼地”港股机会

　　本周、恒生国企指数、分别-4.79%、-5.63%、-6.49%，港股市场高开低走，科技指数跌幅居前。本周美元兑人民币离岸汇率上行，7/19日收于7.2835。24Q1以来，港股市场底部不断抬升，4月下旬以来内外多重因素共振，市场迎来持续大涨，5月港股市场小幅收涨。6月整体表现相对强劲在18000点徘徊。全球市场比较下，中国资产当前仍具性价比。在预期逐渐修复、期待后续基本面逐渐改善的基础上，我们认为当前港股中概仍具估值吸引力，风险回报比高。

　　资金层面，本周港股通净流入176.5亿元，港股市场持续受到南向资金追捧且流入幅度较此前几周偏大。宏观层面来看，7月15日至18日，党的二十届三中全会在北京举行。全会审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》。全会研究了进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题，认为当前和今后一个时期是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关键时期。1—6月份，中国社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额213007亿元，增长4.1%。6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%，延续稳健增长。从市场估值层面来看，截止7月19日，恒指12个月前瞻PE较2019年来中位数折让-1.6个标准差，处于2019年来历史分位值约10.8%；恒指相对MSCI全球指数前瞻PE较2019年来中位数折让-3.0个标准差，处于2019年来5.1%分位值；恒指股权风险溢价低于历史中位数0.8个标准差，处于约69.0%历史分位值。横向来看，港股市场在前期深度回调之后，持续处于全球价值低位，估值性价比凸显。

　　海外方面，美国6月零售销售同比增长2.28%，远超市场预期。特别是核心零售销售，剔除汽车销售影响后，月率增长0.4%，创下三个月来最大增幅。CME美联储观察工具的数据显示，市场仍普遍预计7月大概率仍是按兵不动，“首降窗口”在9月，可能性高达91.9%。

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　　1）互联网平台：【腾讯】、【美团】、【阿里巴巴】、【快手】、【拼多多】、【滴滴】；

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　　（注：美团、泡泡玛特、名创优品、拼多多为海外&传媒、商社联合覆盖；美图为海外&传媒、计算机联合覆盖；理想汽车、小鹏汽车为海外&传媒、汽车联合覆盖；新东方、好未来为轻纺覆盖。）

　　风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足

　　正文      

　　1． 公司财报与新闻

　　2024年1—6月份社会消费品零售总额同比增长3.7%：

　　1—6月份，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额213007亿元，增长4.1%。6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额36364亿元，增长3.0%。按经营单位所在地分，1—6月份，城镇消费品零售额204559亿元，同比增长3.6%；乡村消费品零售额31410亿元，增长4.5%。其中，6月份城镇消费品零售额35141亿元，增长1.7%；乡村消费品零售额5591亿元，增长3.8%。 按消费类型分，1—6月份，商品零售额209726亿元，同比增长3.2%；餐饮收入26243亿元，增长7.9%。其中，6月份商品零售额36123亿元，增长1.5%；餐饮收入4609亿元，增长5.4%。按零售业态分，1—6月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、超市零售额同比分别增长5.8%、4.5%、2.2%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.0%、1.8%。 1—6月份，全国网上零售额70991亿元，同比增长9.8%。其中，实物商品网上零售额59596亿元，增长8.8%，占社会消费品零售总额的比重为25.3%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长17.8%、7.0%、7.8%。

　　美国6月零售销售激增，消费者支出展现韧性：

　　美国6月零售销售同比增长2.28%，远超市场预期。特别是核心零售销售，剔除汽车销售影响后，月率增长0.4%，创下三个月来最大增幅。该数据的强劲表现，削弱了市场对美联储实施更激进宽松政策的预期，同时也表明美国消费者在当前经济环境下仍保持消费能力。根据CNBC/NRF零售监测的数据，6月份的零售总额（排除汽车和汽油）在季节性调整后，环比增长了0.47%，而与2023年同期相比，增长率达到了3.42%。6月份表现尤为突出的类别包括服装及配饰（同比增长5.35%）以及一般商品（同比增长5.79%），这对于零售商来说是个好消息。但杂货店和饮料店销售额在季节性调整后的环比增长为1.01%，未经调整的同比增长则达到4.31%。美国6月的零售销售报告打破了一系列不佳的预期，显示经济活动远超预期。特别是核心指标月增0.9%，远高于预测的0.2%。加上对5月数据的上调，这份报告证实了消费者仍具有购买力。

　　理想全新L6上市3个月交付超5万辆：

　　7月16日，理想汽车官方发布最新数据称，全新L6上市3个月时间里交付超5万辆。该车于4月18日上市，定位家庭豪华五座SUV，是理想家族中最小、最便宜的车型，该车只提供两个配置车型，Pro和Max，全系配四驱，售价区间为24.98-27.98万。动力系统方面，理想L6全系配1.5T增程器+前后双电机，系统最大功率300千瓦，峰值扭矩529牛米，零百加速5.4秒，极速180km/h（电子限速）。内置36.8千瓦时磷酸铁锂电池和60升大容量油箱，CLTC工况纯电续航212公里，综合工况1390公里，电池支持快充，20分钟可从20%充到80%。自上市以来，理想L6迅速成为了25万级最为畅销的国产新能源SUV，也成为了理想今年最为走量的品牌车型和销量支撑。

　　China Joy前瞻：腾讯网易发新作，联想高通秀肌肉：

　　第二十一届China Joy（中国国际数码互动娱乐展览会）的主题为‘初心游在，精彩无限’。腾讯本次携旗下10余个IP，共同打造了‘酷鹅俱乐部’，带来了海量的经典游戏，现场观众也能在场馆中体验试玩，包括腾讯的两款新游《三角洲行动》和《使命召唤》初次亮相。《三角洲行动》和《使命召唤》都加入了AI技术，比如AI技术在敌人行为模式和战术反应方面的应用，使得每一次战斗都独具挑战性和真实性。《使命召唤》系列的新作将带来更加逼真的画面和更具深度的剧情，玩家将在多个战场上体验不同角色的战斗经历。新作引入了实时光线追踪技术，使得游戏的光影效果更加真实，同时AI技术被用于增强NPC的行为，使其能够做出更智能和多变的反应。网易最新的游戏作品，包括《燕云十六声》、《七日世界》和《漫威终极逆转》三款各具特色的新游。其中《燕云十六声》是一款以中国古代历史为背景的角色扮演游戏，玩家将在广阔的开放世界中体验丰富多彩的冒险。游戏采用了先进的图形引擎，提供细致入微的环境和角色建模。AI技术被用于NPC互动和任务生成，使得游戏世界更加生动和动态。

　　联想在本届China Joy设置了超大型展馆，主要展出部分早前发布的AI PC新品以及联想小天智能体的体验区域。今年高通在China Joy设立的骁龙主题馆除了展示最新的移动SoC之外，还展出包括PC端、智能穿戴、音频领域等芯片，以及与各个合作伙伴联合展出的手机展台等。

　　腾讯收购字节跳动朝夕光年旗下公司：

　　7月19日下午消息，近日，上海傲爵数码科技有限公司发生工商变更，原全资股东朝夕光年旗下上海墨鹍数码科技有限公司退出，新增腾讯旗下广西腾讯创业投资有限公司为股东并全资持股，同时，公司主要人员也均发生变更。朝夕光年是字节跳动旗下的游戏研发与发行机构，专门负责游戏的代理和研发。去年11月，字节跳动被曝将关闭朝夕光年，全面退出游戏业务。今年有消息称，字节跳动裁撤的部分游戏业务已被腾讯接手。

　　百度健康发布了健康智能体家族：

　　7月19日，在北京举办的2024百度健康产业生态大会上，百度健康发布了健康智能体家族：AI精准找医生、AI医学报告解读、AI用药助手、AI皮肤检测、AI睡眠助手等产品。它们能以健康助手的形式，服务用户精准找对医院和医生、看懂医学报告单、了解药品用法、多轮解答日常健康问询等，并支持文字图片视频的多模态交互。目前，AI健康问答服务日活用户已超过200万、AI用药助手累计服务超2000万人次、AI医学报告支持超100种报告类型。

　　OpenAI 开打价格战，GPT-4o 最新变种价格骤降 96%-97%：

　　当地时间周四早晨，美国人工智能初创公司OpenAI宣布，正式上架价格显著下降的新一代入门级别人工智能‘小模型’GPT-4omini。据OpenAI披露，GPT-4omini的API价格将会是15美分/100万Tokens输入，以及60美分/100万Tokens输出。上下文窗口依然是12.8万个Tokens，知识截止日期为2023年10月。公司拒绝透露新模型的参数量大小，仅表示与市面上类似的AI小模型（ClaudeHaiku、Gemini1.5Flash等）处于同一个级别。作为对比，GPT-4o的百万Tokens输入/输出价格是5美元/15美元，之前的入门款模型GPT-3.5Turbo定价是0.5美元/1.5美元。所以最新的‘迷你模型’要比GPT-4o便宜了96%-97%，比起GPT-3.5Turbo也要便宜60%-70%。

　　PPI环比有所下降，同比降幅继续收窄。6月份，受国际大宗商品价格波动及国内部分工业品市场需求不足等因素影响，全国PPI环比有所下降，同比降幅继续收窄。从环比看，PPI由上月上涨0.2%转为下降0.2%。从同比看，PPI下降0.8%，降幅比上月收窄0.6个百分点。据测算，在6月份-0.8%的PPI同比变动中，翘尾影响约为-0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.7个百分点。

　　2． 港股市场综述

　　2.1 香港市场：

　　本周（2024年7月15至7月19日）恒生指数收盘17417.68点，下跌约4.79%。

　　本周部分科技股中，腾讯下跌8.31%，阿里巴巴下跌5.87%，美团下跌3.53%，京东下跌8.30%，小米下跌1.90%，网易下跌1.53%，百度下跌11.41%，快手下跌8.04%，下跌2.65%。

　　2.2 南向资金