博科测试IPO：财务风险积聚 与大客商宝克公司关系错综复杂
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/星期日
近日，北京博科测试系统股份有限公司（以下简称“博科测试”）IPO注册申请获证监会同意，将登陆创业板。
招股书显示，近年来博科测试营业收入呈现增长趋势，但增速缓慢，净利润增速并不显著，甚至出现下滑，还出现了资产负债率较高、毛利率下滑、递表前连年分红等问题。此外，博科测试的前身是北京宝克测试系统有限公司，作为宝克公司在中国的独家代理商，报告期内宝克公司既是公司的前五大客户，也是公司的前五大供应商，这种关系的紧密型也引发了对于博科测试业务独立性和可持续性的担忧。
资产负债率居高不下 核心业务收入下降
2021年、2022年、2023年，博科测试营业收入分别为4.05亿元、4.59亿元、4.69亿元，同比增长9.42%、13.14%、2.27%；归母净利润分别为0.82亿元、0.98亿元、0.96亿元，同比增长11.68%、18.73%、-1.49%，优势并不明显。
在2023年，尽管营业收入同比增长2.27%，但净利润却同比下降了1.49%。这不仅显示出公司在扩大业务的同时未能有效提升盈利能力，还暴露出其增收不增利的问题。
2021年至2023年，博科测试经营活动产生的现金流量净额分别为-0.08亿元、1.85亿元、1.47亿元，在2023年同比下降20.63%。
以此同时，博科测试的资产负债率也远高同行，2021年至2023年，博科测试资产负债率分别为62.35%、67.46%及65.48%，同行业可比公司资产负债率（合并）平均值分别为44.30%、44.94%和39.42%。
公司主营业务主要由伺服液压测试系统解决方案和汽车测试试验系统解决方案构成，而根据博科测试的财务数据，其伺服液压测试系统解决方案的收入在近年来出现了下滑趋势。2022年至2023年，该业务收入分别为2.13亿元、2.49亿元、1.83亿元，占营业收入比重分别为52.63%、54.32%、39.08%。
申报前大额分红 募资合理性遭质疑
2021年至2023年末，博科测试的应收账款及合同资产余额分别为1.10亿元、1.09亿元及1.33亿元，未来应收账款及合同资产的规模还有可能会随着公司业务规模的扩大进一步上升，增加回收风险。
报告期各年度，公司存货周转率分别为0.79、0.80及0.62，存货周转率远低于同行业可比上市公司平均水平，容易造成资金占用增加、运营效率下降等问题。
本次IPO，博科测试计划募资约2亿元用于补充流动资金，而根据财务数据显示，2021年至2023年，博科测试账上的货币资金分别为2.04亿元、3.77亿元和4.81亿元，数据上看可以支撑日常运营和部分扩展计划。
此外，博科测试在IPO申报前进行了大额现金分红。招股书显示，2021年和2022年，公司分别分红0.30亿元和0.31亿元，占当年净利润的比例均超过三成。
公司在筹备上市的关键时期进行分红，而且财务状况相对健康、账面资金充足，募资用于补充流动资金的合理性显得不足。
客户与供应商重叠 交易定价公允性存疑
博科测试是宝克公司在中国的独家代理商，在报告期内，宝克公司既是公司的前五大客户，也是公司的前五大供应商，这样紧密的关系引发了市场对其业务独立性、交易公允性以及是否存在利益输送等方面的质疑。
宝克公司既是博科测试的前五大客户，也是其前五大供应商，二者交易关系错综复杂。2021年至2023年，与宝克公司有关的收入分别为0.50亿元、0.28亿元及0.43亿元，占当期收入比例分别为 12.27%、6.03%及 9.20%；向宝克公司的采购金额0.30亿元、0.53亿元及0.75亿元，占当期采购总额比例分别为17.14%、15.76%及23.75%，呈上升趋势。
在交易定价方面，博科测试向宝克公司销售自主设备及服务的销售毛利率远低于向其他客户销售同类产品的毛利率。博科测试首轮问询函披露，2020年、2021年、2022年、2023年1-6月，博科测试向宝克公司销售自主设备及服务销售毛利率分别为33.78%、27.82、26.61%、35.10%，而同期向其他客户交易的销售毛利率分别为42.02%、38.53%、43.75%、34.79%。2020年至2022年，博科测试向宝克公司销售设备的毛利率较博科测试向其他客户的交易毛利率分别低了8.24%、10.71%、17.14%，让投资者质疑博科测试与宝克公司的交易是否公允。
除了业务关系复杂外，博科测试与宝克公司之间的关联方关系也十分紧密。据招股书披露，博科测试的高管与宝克公司之间存在交叉任职的情况。例如，博科测试的常务副总经理、董事TONGWU（吴彤）于2018年5月至2019年12月期间历任公司常务副总经理、董事等职务，于2020年1月起至今，在宝克中国及宝克无锡担任总经理职务。此外，博科测试的实际控制人之一及董事仝雷之姐TONGLI（仝莉）的配偶安超，也曾在宝克公司担任高管，并在宝克公司下属企业担任董事。
