镍与不锈钢：藕断丝连的一对“怨侣”

　　（卓创资讯分析师张兆利）

　　【导语】镍作为相关产品中关联度最紧密的品种之一，其紧密关系近年来却出现下降。随着生产工艺进一步改良，镍与不锈钢这对“怨侣”重修旧好的概率越来越低，但镍仍然是不锈钢中不可或缺的重要元素之一，两者关系只会存在继续减弱的可能，却不会真的出现割裂。

　　说起不锈钢的相关产品，关联最紧密的毫无疑问是镍，这种紧密关系一方面体现在不锈钢的成本中镍成本占比常年居于40%-50%之间，另一方面体现在两者价格走势的较高相似度上。近年来市场从业者对两者屡有“分手”的笑言，但作为上下游产业链中最紧密的伙伴，两者在市场供需中互为重要驱动角色，关系更像是藕断丝连。

　　镍是不锈钢中重要的合金元素之一，镍作为奥氏体化的有效元素，其本身具有一定耐蚀性，并且对一些还原性酸类有良好的耐蚀能力，镍的添加不仅能提高钢的强度、韧性、耐热性、防腐性、抗酸性、导磁性，还能增加钢的淬透性和硬度，可以说不锈钢的耐腐蚀性能的高低与含镍量的高低有很大关系，因此原料中镍对不锈钢市场的影响最为明显，而不锈钢对镍的依赖性也更高。

　　市场上流通量最大、不锈钢期货交割标的304中至少要含有8个镍以上，但8%的镍原料撬动的是一半左右的不锈钢成本。从原料的成本占比变化情况来看，近两年的镍成本占比呈现逐年下降态势，一方面原因在于随着国内企业印尼建厂后资源回流增加，供需压力施压镍市行情，降低了企业生产过程中的镍成本。另一方面，利润低迷下，各生产企业更倾向于采购经济性更高的镍铁资源，增加对镍板替代的同时，也有效降低了镍成本。两方面原因共同导致不锈钢生产中镍成本占比的下降。

　　近年来随着生产工艺持续改良，镍成本下降是不争的事实，但也应看到，各个国家国标要求中对304生产标准中镍元素的含量仅有微量调整，并没有明显变化，因此其占比继续下降的空间将明显缩窄。从这个角度来说，尽管镍对不锈钢成本端的影响有下降，但不锈钢作为镍最主要的初级下游需求行业，需求占比高达68%左右，因此两者的亲密关系尽管存在减弱的迹象，却仍是相互间难以割舍的牵绊。

　　正是因为有了这层牵绊关系，两者的价格走势相似度极高。从下图中可以看出，历年来各重要变化节点中，不锈钢和主要制镍原料中的镍板、镍铁、废不锈钢走势基本保持一致。作为上下游产业链品种，其关联性毋庸置疑，但各品种与不锈钢的价格走势拟合度却存在区别。

　　通过线性回归验证拟合度发现，2011年至今，不锈钢与废不锈钢的拟合度最高达0.91，可以说是两者走势高度相关，主要是因为，废不锈钢作为镍与不锈钢产业链中的一环，既是不锈钢的上游原料，也是不锈钢的产出品，同时也是镍重要的替代品，其走势与不锈钢息息相关；不锈钢与镍铁的拟合度在0.78，两者走势关联度也非常高，随着近年来经济性更高的镍铁应用愈加广泛，镍铁与不锈钢的关联度有较为明显的上升；而不锈钢与电解镍的拟合度在0.45，可以说两者走势的关联度下降非常明显，这主要是因为镍铁对电解镍的替代作用导致。

　　预计，随着生产工艺进一步改良，镍与不锈钢这对“怨侣”重修旧好的概率越来越低，但镍仍然是不锈钢中不可或缺的重要元素之一，两者关系只会存在继续减弱的可能，却不会真的割裂。