地缘溢价回落 原油后市怎么走？

转自：期货日报

受中东冲突缓和影响，本周原油市场的风险溢价出现明显回落。昨日，油价结束过去一周的涨势，内盘方面，SC原油主力合约大跌超3%，收于562.0元／桶；低硫燃料油主力合约大跌超3%，高硫燃料油主力合约则收涨近2%。

“昨日油价的下跌主要原因是地缘风险溢价回落。” 申银万国期货能化高级分析师董超介绍说，10月2日伊朗导弹袭击以色列后以方多次表态将反击，对伊朗石油甚至核设施的反击也在考虑中。但以色列迟迟没有行动，市场避险情绪降温。不过，在以色列真正有所动作前不能排除各种可能性。

据中信期货研究所高级研究员何颢昀介绍，目前伊朗原油产量在320万桶／日左右，原油出口在170万桶／日左右，炼厂产能在260万桶／日左右，石油产量约占全球产量的4%。伊朗原油出口约90%的目的地是中国，制裁等手段对伊朗供应的影响有限，对市场的影响主要取决于以色列的军事行动。

具体来看，何颢昀表示，若以色列选择打击伊朗的石油生产或出口设施，有可能导致100万桶／日以上的原油供应中断，将会支撑油价强势上行；若以色列选择打击伊朗的炼油厂，伊朗或需从其他渠道获取石油产品，且有可能倒逼伊朗原油减产，但伊朗亦可通过增加出口的方式缓解减产压力，油价上行风险相对温和；若以色列选择打击非核心石油设施或不打击石油设施，供应减量预期被证伪后地缘溢价将回吐。

“今年4月伊朗袭击以色列后，以色列在4月19日对伊予以回应，此次事件以色列大概率也不会毫无反应。”董超表示，后期如果以色列的反击在一定烈度内，不对伊朗的原油设施造成打击，油价大概率将继续走低。但如果其反击影响了伊朗的原油产量，将对油价造成难以估量的影响。如果伊朗选择封锁霍尔木兹海峡予以回应，可能导致20世纪70年代的石油危机重演。

海通期货能源研发中心负责人杨安表示，国庆假期期间，国际油价从低位一度反弹近12美元／桶，这对下半年的原油市场来讲已经是力度最大的一次反弹，已经有一定的获利资金有离场意愿，自身有超买修复需求，这是昨日国际油价快速下跌的一方面原因；另一方面，以色列迟迟没有对伊朗做出回应让市场的紧张情绪有所缓解，周二晚间市场也有消息称黎真主党首次公开支持在黎巴嫩停火，地缘局势没有进一步紧张之前，油价暂时失去了冲高能量。而节后首个交易日大宗商品市场上演了高开之后大幅回落行情，市场情绪不稳对原油高位回落也有重要影响。

高盛周三在一份报告中称，本周油价的地缘政治风险升水已经小幅下降，此前一周布伦特原油隐含波动率和所谓的期权隐含波动率都急剧上升。

“目前原油市场供应并没有受到中东地缘因素的影响，因此反映原油市场供应紧张与否的月差结构一直表现较为温和。但以色列和伊朗之间的紧张局势进一步升级有可能影响中东地区石油供应稳定，一旦以色列攻击伊朗的石油设施，可能给原油带来5~10美元／桶的溢价，而如果伊朗采取极端措施封锁霍尔木兹海峡，将引发原油市场供需失衡，油价可能会失控。”杨安表示。

当前，具有大量闲置产能的OPEC+被市场视为原油的替代供应方。据何颢昀介绍，OPEC+剩余产能充裕，不同口径统计的剩余产能在500万～700万桶／日之间，当前OPEC+的市场份额已下降至约49%，创下该组织成立以来的新低，沙特等持续减产的国家份额损失更大，若伊朗供应出现显著减量，对其余OPEC+成员国来说是恢复市场份额的机遇。

“目前OPEC+并未更改其从今年12月开始的增产计划，按照当前计划OPEC+将在明年完全退出220万桶／日的自愿减产，基本足以覆盖极端情况下伊朗的减产量，从中期视角来看，伊朗潜在的减产造成全面供应短缺的概率不大。” 何颢昀认为。

董超表示，如果伊朗出现供应缺口，美国大概率会要求沙特等OPEC国家增加产量以弥补缺口。但是考虑到OPEC+中俄罗斯的态度以及伊朗作为伊斯兰国家对抗以色列的行为，沙特增产保价的难度预计较大。此外，拜登曾在2022年拜访沙特和阿联酋要求其增产以降低油价，当时两国仅象征性增产了1个月，因此美国现在要求OPEC采取额外行动难度较大。不过，如果后期市场认为地缘风险在逐步减弱，大家会重新回到谈判桌前，风险溢价就会逐步缩小甚至消失，重新回到目前原油的基本面上。

能源资产管理公司Tortoise的经理Rob Thummel提出，OPEC+增产保证供应的主要困难可能在于填补缺口的石油供应商是沙特阿拉伯或科威特，这些石油需要通过霍尔木兹海峡运输。

“OPEC+本身就有增产意愿，如果出现这样的机会肯定会积极增产，但地缘风险的不确定性可能让OPEC+增产存在挑战。”杨安表示，目前原油市场自身供需层面对油价上涨驱动有限，油价10月以来上涨的核心驱动在于以色列和伊朗冲突的进展，最近市场首先关注以色列的回击方式和力度，这也是当前原油市场的最大不确定性。

编辑：吴郑思