跨界并购渐趋活跃 “产业逻辑”须前置

　　作者： 王小伟

　　《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”）9月24日发布后，A股重大资产重组相关案例接连出现。不少公司股价连涨，显示出二级市场资金对于此类运作的乐观预期。

　　合理跨界并购活跃，所带来的影响是多元的。从上市公司角度看，跨界并购显示出相关主体切入新赛道、借助多元化并购提振业绩的愿望。从市值管理角度看，它丰富了管理手段“工具箱”，对于活跃资本市场、提高投资回报水平有积极意义。同时，市场活力增强、企业转型升级加快，还会加持市场资金对科技创新和产业升级的投资动力。

　　活跃背后最大的推动力来自于政策窗口重新开启。“并购六条”新政给并购交易带来更多施展空间，上市公司开展基于转型升级等目标的跨行业并购、未盈利资产收购等获得支持。

　　跨界并购的内在逻辑已不同以往。前些年，有些上市公司在追求多元化过程中，或追逐资本市场热门行业，或选择在标的收入、利润和估值较高时并购，相当比例体现为“套利逻辑”。新一轮的跨界并购已更加注重合理性和合规性，而非简单的资产扩张。比如，收购方集中在运作规范的上市公司，目的指向产业转型升级、寻求第二增长曲线，虽然是跨行业，但也符合商业发展的“产业逻辑”。

　　作为相对特殊的资本运作方式，跨界并购一直在天平上摇摆，一端是“鸡蛋放到不同的篮子里”的优势，另一端则是“隔行如隔山”的短板。与产业链并购相比，跨界并购也体现出风险更大、对并购标的要求更高、对并购方的整合和赋能能力挑战更大等特点。并购后整合管理、文化冲突以及潜在的市场泡沫风险等，都将成为新课题。

　　从这一轮跨界并购案例看，“产业逻辑”前置的特征已开始体现。例如，有上市公司跨界半导体产业，就通过聘请行业专家担任独立董事、设立技术专家委员会等形式，以期实现对新赛道的布局。

　　当然，新一轮跨界并购逐渐潮起的过程中，还有一些问题待厘清。比如，如何有效界定合理跨界与盲目跨界、如何实现跨界并购与“壳公司”出清之间的再平衡等等。同时，也需要上市公司对信息披露和风险提示充分揭示，需要对并购交易中的内幕交易等违规行为加强监管。