甲醇：宏观情绪支撑上行，自身基本面改善有限

　　一、行情走势回顾

　　9月期货先跌后涨，上旬商品市场情绪不佳，多品种普跌，文华商品指数及工业品指数均创年内新低，同时由于价格下跌，市场观望情绪较浓，贸易商及下游入市采购偏谨慎，金九银十旺季成色不及预期，甲醇自身基本面亦无太强支撑，甲醇期货持续下挫，主连合约最低2293点，触及年内低点，加权合约最低2286点，创年内新低。9月中旬市场情绪有所修复，贸易商对旺季仍有一定预期，价格下跌后采购意愿上行，加之中秋假期前下游有小规模补货需求释放，盘面小幅反弹；下旬受宏观面利多因素提振，在股市及黑色系带领下，商品市场多数品种上涨，甲醇大幅反弹，主力合约月线收跌3元/吨或0.12%，几乎收复月内全部跌幅。现货市场方面，华东、华南市场价格走势与期货盘面趋同，西北、川渝及山东地区价格重心下移：截至9月30日，江苏太仓地区进口甲醇市场价2555元/吨，月环比涨60元/吨，广州国标甲醇市场主流价2485元/吨，月环比涨40元/吨，西北陕西地区市场主流价2150元/吨，月环比跌55元/吨，内蒙古地区市场主流价1985元/吨，月环比跌120元/吨，川渝地区市场主流价2300元/吨，环比跌60元/吨，鲁南地区市场主流价2290元/吨，环比跌107.5元/吨。

　　华东地区基差走强，同时随着主要消费地华东、华南地区价格上涨，以及主要产区价格的下跌，港口与内地甲醇价差扩大，港口与内地套利窗口打开，或加速内地货源流入港口地区，抑制港口价格。

　　二、供给端：装置产能利用率回升，供给相对充裕

　　根据隆众资讯甲醇日产量数据统计，9月国内甲醇产量预计达780.47万吨，较8月增加8.66万吨，增幅1.12%，9月日均产量26.06万吨，较8月增长1.12万吨，增幅4.49%。9月国内甲醇装置产能利用率持续提升，由8月底的82.76%提升至87.21%，环比增长4.45个百分点，9月虽因价格下跌导致焦企亏损严重，部分焦炉气装置降负或停车，西南天然气装置则受到高温限电政策约束，但前期停车的煤制装置陆续重启，其中不乏部分大型装置，故产能恢复量大于损失量，甲醇产量及装置开工率均出现明显增长，目前均处季节性高位，故供给端压力增加。10月甲醇企业或有秋检计划，但目前获悉的装置检修计划并不多，且此前8、9月停车的装置有重启计划，故以目前情况看，供给端暂无利好支撑。

　　海外装置开工率由65.88%降为65.81%，基本持平，但月中开工率有所下滑，期间伊朗ZPC一套装置短停后重启，Kimiya、Sabalan负荷临时略降，其他中东装置负荷不稳，故海外供应略有减少，同时从装船量来看，9月伊朗甲醇装船量有所下滑，预计10月进口到港量环比将有所减少。价格方面，国际甲醇价格小幅上涨，甲醇进口利润仍为负。

　　三、需求端：旺季需求改善有限

　　9月、10月为化工品传统消费旺季，但月初价格持续下挫，利空市场心态，下游入市偏谨慎，刚需采购为主，接货意愿不强。

　　主力下游方面，MTO装置开工率环比提升明显，延长中煤榆林、恒有能源烯烃装置提负，节前山东联泓烯烃装置恢复，预计MTO装置需求将有所增长。同时，随着价格的上涨，烯烃各制法中，MTO装置盈利性相对较优，因此MTO装置开工率或持续处于高位。9月27日当周，MTO装置产能利用率90.03%，环比涨0.9个百分点，9月MTO装置周均开工率较8月增加8.9个百分点。

　　传统下游多个品种处消费旺季，但市场表现不及预期，整体开工率表现为上涨。醋酸装置运行变动较大，节前大部分基本恢复，因此有一定甲醇需求，但其下游需求表现一般，支撑力度有限；甲醛下游板材厂进入旺季，但订单量暂无明显提升，房地产及基建各项数据环比仍在恶化，短期内难见实质改善；二甲醚需求目前改善有限，随着天气转凉，民用燃烧需求或有上行，但其在甲醇消费结构中占比较小，预计支撑也相对有限。10月仍是多数传统下游消费旺季，故需求整体仍有一定支撑，但随着旺季的逐渐结束，后续需求也暂无大规模上行趋势。数据方面，9月醋酸装置平均开工率83.89%，环比增长3.94个百分点，甲醛装置平均开工率47.95%，环比增长2.42个百分点，二甲醚装置平均开工率7.35%，环比下降3.21个百分点，MTBE装置平均开工率55.67%，环比下降1.95个百分点。

　　四、库存：港口库存回落，厂家库存上行

　　库存方面，9月甲醇到港量有所下滑，部分原因是港口台风天气影响，同时个别船只故障对卸货速度稍有影响，下游刚需消耗为主，甲醇港口库存先涨后跌，月中最高117.64万吨，下旬回落至95.2万吨，10月初甲醇部分货源集中到港，且国庆期间危运品运输受限，下游提货较少，预计港口库存仍将上行。从季节性数据看，当前港口库存及社会库存均处同期中位，市场可售货源充足，对甲醇价格指向暂不明显。生产企业库存上涨，生产企业积极出货，但市场氛围转弱，企业订单量一般，库存上行，企业不断调降报价。数据来看，截至9月27日，甲醇社会库存138.8万吨，月环比降13.1万吨，降幅8.63%，其中港口库存95.2万吨，月环比降17.2万吨，降幅15.33%，生产企业厂内库存43.68万吨，月环比增4.11万吨，增幅10.39%。

　　五、成本端：气温走低，煤价支撑走弱

　　成本方面，9月随着甲醇价格的下跌，各制法装置利润均有所恶化，其中煤制法装置由于煤价坚挺，亏损扩大。煤炭方面，价格稳中偏强运行，秦皇岛港5500大卡动力煤上涨至870元/吨，坑口多个煤种价格也有所上行，主要原因是立秋后高温天气超预期，电厂高日耗状态持续时间较长，电厂库存有所下滑后带来部分补库需求，环渤海港口库存下降，同时进口煤价格坚挺，支撑煤价上行。进入10月后利好驱动将逐步走弱：供给端，国庆假期结束后，安监及环保等政策端掣肘将逐步解除，同时进入新的生产月，因生产计划导致的减产煤矿也将恢复，煤矿产能将有所释放。需求方面，天气转凉，民用电负荷回落，终端电厂调降负荷，煤炭日耗将有所走低，且厂内存煤基本够用，短期内补库意愿将受到影响，下一阶段需求将集中在冬储上；非电需求有所回升预期，时值工业品消费旺季，部分化工品及金属产能利用率提高。同时进口煤相对仍有性价比，故仍有一定采购量释放。整体来看，国庆之后，动力煤产能将有所释放，需求端电厂日耗下降，冬储暂未开启，预计以刚需补库为主，非电需求料将有所上行，商品市场走势偏强，工业品价格多数上涨，故情绪方面将有一定支撑，但因自身基本面暂无强势支撑，预计涨幅有限。

• 原油：地缘冲突影响，大幅上行

　　9月下旬以来，中东局势升级刺激油价大幅上涨，此前以色列杀死伊朗支持的真主党的领导人之后，伊朗上周二向以色列发射大量导弹，以色列则可能针对包括石油设施在内的伊朗目标发动报复行动，假期期间WTI与布伦特原油周线涨超8%，原油强势将带动烯烃价格上涨，进而支撑甲醇价格。另一方面，上周美国9月非农就业人口录得25.4万人，为2024年3月以来最大增幅，失业率意外降至4.1%，数据公布后，市场降低了11月美联储降息50个基点的押注，也在一定程度上压制了原油涨势，节后仍需关注中东局势发展。

• 结论：宏观情绪支撑上行，自身基本面改善有限

　　随着装置的重启，甲醇后市供给端压力仍存。需求端，金九银十虽不及预期，但旺季仍有一定支撑，主要下游MTO装置产能利用率上行，同时原油上涨后原油产业链品种价格上涨，烯烃其余制法亏损扩大，MTO装置相对盈利性尚可，故装置产能利用或持续处于高位；传统下游虽处消费旺季，且装置开工率环比8月有所增长，但终端需求暂无明显改善，支撑力度有限，且10月后旺季逐渐结束，下游需求或将再次走弱。月初或由于货物集中到港，港口库存料再次上行，而根据9月海外装置运行情况及伊朗装船情况看，后续港口库存压力将有所缓解。成本方面，全国多地降温，居民用电负荷降低，终端电厂日耗走弱，补库需求并不强烈，非电需求虽有回升，但是否能承接电力需求减量仍是问题，煤价支撑走弱；原油则是不确定因素，目前市场交易中东局势进一步升级带来的供给减量，短期内仍有支撑。另外宏观面政策导向对证券市场的利好间接提振商品市场情绪，是此次甲醇反弹的主要驱动。综上来看，宏观利好提振及原油上涨带动甲醇盘面大幅反弹，但从自身来看，甲醇仍是供强需弱格局，短期内在市场情绪支撑下，甲醇仍将偏强运行，但情绪消散后，甲醇仍将回归基本面定价，建议做多以短线操作为主，及时止盈止损，可参考黑色系走势或工业品指数，2600点以上追多需谨慎，2700点以上逐步试空。仅供参考。

　　长安期货：张晨

　　2024年10月8日

　　张晨，长安期货煤化工研究员，对煤炭及其相关产业有系统的理论学习经历，进入期货市场以来，主要负责动力煤及煤化工相关品种的研究工作，善于从政策导向与基本面分析行情趋势，具有丰富的专业知识和较强的逻辑分析能力。