付鹏：债券收益率曲线是一个关键指标 必须阻止经济进入一种“死亡螺旋”状态

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　　10月7日，首席经济学家付鹏为投资者解读当前市场投资热点，他表示，经济问题方面，从八月份到九月份，如果您仔细分析，会发现当时大家都在讨论经济压力。一些所谓的专家学者可能会有政策建议渠道，但是实际上，很多人可能并未察觉到经济的临界点。>>

　　付鹏称，以我个人的观点，首先，债券收益率曲线是一个关键指标。九月中旬，十年期国债的成交价曾低至2.004%，这已经非常接近2%。更重要的是，从五年期到三十年期的国债收益率曲线后半段非常平坦。这种情况是不正常的。债券市场不同于流动性较小的股票市场，它有大量的参与者，包括专业机构。因此，债券的定价是有意义的。

　　对于想要进入金融领域的投资者来说，理解债券市场是非常重要的第一步。债券定价并非随意，而是有其背后的原因。当时的定价实际上反映了经济的巨大压力。

　　如果收益率曲线的后端平滑，并且降到2%以下，这意味着市场对未来中长期没有任何预期，预示着经济可能会进入一种“死亡螺旋”状态。因此，我曾强调必须阻止这种死亡螺旋，因为一旦形成，可能需要更大的力量才能扭转局面，甚至可能无法挽回。

　　付鹏回忆，我记得当时和金融机构讨论时，我强调了要关注债券收益率曲线。但当时很多人并没有意识到这种迫切性。当然，最近市场有所回升，许多人可能已经忘记了这个问题。他们没有理解其中的逻辑关系。

　　但是，从9月24日起，市场开始启动。我相信大部分人都知道原因。从金融部门的高层会议到后来的政策调整，都是为了应对巨大的经济压力。

　　金融市场的反映是经济问题的直接体现。有人说经济没那么差，但数据和专家的判断显示，从七月份到九月份，经济确实面临压力。我过去是一个投资者，现在则更多地关注政策的出台和效果。

　　在讨论经济问题时，我们要考虑需求和供给。例如，CPI扣除食品部分可以反映居民消费情况，而PPI可以反映企业经营状况。经济问题归根到底是供需问题。我之前和余永定老师讨论过，为什么在讨论有效需求不足时，需求端放在前头，而不是供给端。这实际上反映了问题的实质。

　　2012年到2015年，我们面临产能过剩问题，随后提出了供给侧改革。供给侧改革的背景是，四万亿刺激计划后，PPI持续下降，企业利润受到影响。然后，政府开始调整政策方向，包括财政政策和房地产政策。

　　2015年的杠杆牛市失控，但随后房地产市场开始上涨。这表明，当居民部门可以加杠杆时，他们可以提供有效需求，而企业端进行供给侧改革后，供给端被行政性约束，导致需求曲线外扩。

　　然而，到了2018年，居民部门的杠杆已经到了极限。资产价格一旦停止上涨，就会陷入螺旋式下降。疫情后，外需强劲，但内需受到压抑。疫情后，A股市场比经济更早复苏。

　　最后，付鹏强调，经济问题并非一成不变。我们需要在供需两端找到平衡点。政策的出台和调整都是为了应对经济压力。我们应该关注政策的效果，并理解其背后的逻辑。

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