复盘广汇汽车9年上市路：圈钱400亿归零收场 过度融资遭反噬破产才是终点？

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　在挣扎了20个交易日后，还是未能逃脱退市的命运。

　　7月17日，广汇汽车一字跌停，最终收于0.78元/股，封单超过16亿股。根据《上海证券交易所股票上市规则》，在上海证券交易所仅发行A股股票的上市公司，如果公司股票连续20个交易日的每日股票收盘价均低于人民币1元，公司股票可能被上交所终止上市交易。因连续20个交易日低于1元，广汇汽车触发面值退市条款，面临被摘牌退市。

　　自6月20日收盘价跌破1元关口后，广汇汽车曾连续通过筹划转让公司控制权给金正科技、与中钧科技签订战略合作协议，以及增持股份等方式寻求自救，但这些举措都没有能够改变退市的结局。

　　事实上，广汇汽车的败局早有端倪。2020年起，新浪财经就曾发布《广汇汽车销量下滑预付款反增 4S店首降百亿减值高悬》、《17亿银团融资杯水车薪 广汇汽车陷债务深渊何时爆雷？》等多篇文章，提示公司经营和财务风险。

　　复盘广汇汽车从借壳上市到最终退市的整个历程不难看到，之所以在营收过千亿、且并未严重亏损的情况下以退市收场，一方面是由于汽车经销商行业落寞背景之下，债务问题积重难返，另一方面，不断的融资扩股，也为股票最终跌破1元触发面值退市埋下了伏笔。可以说，在一定程度上，广汇汽车是被其过度融资所反噬。

　　值得一提的是，考虑到仍在持续增加的债务压力、不断减少的门店数量，以及退市后失去了重要的融资渠道，广汇汽车或将直面生存危机。

　　上市9年分红24亿圈钱400亿 过度融资扩股埋退市伏笔

　　2002年，孙广信掌舵的广汇集团开始涉足汽车经销商领域；2006年，广汇汽车正式成立，此后通过并购多地的汽车销售企业，逐步跻身业内头部公司。2015年6月，广汇汽车借壳美罗药业实现上市。

　　上市后，为实现进一步扩张，广汇汽车加快收购步伐，先后将宝信汽车、鹏峰集团等纳入麾下，并一跃成为国内首家资产规模和营收规模双双突破千亿的汽车经销商。

　　然而，2018年后行业风云突变。随着新能源汽车浪潮的到来，燃油车市场份额不断被挤占，同时造车新势力、甚至包括传统车企的新能源品牌纷纷施行直营和直销模式，汽车经销商因此遭受到巨大冲击，庞大、正通等先后陷入债务泥潭。

　　市场空间不断萎缩叠加愈演愈烈的价格战，也让广汇汽车库存积压、利润大降，陷入财务困境。

　　数据显示，广汇汽车有息负债现金覆盖比从2015年刚上市时的65%逐步下滑，到2023年已跌至22%，资金压力不堪重负。

　　去年全球三大评级机构之一的惠誉评级两度下调广汇汽车的评级，至“CCC-”级，预判该公司流动性吃紧且无力大幅去杠杆。

　　截至今年一季度末，广汇汽车有息负债合计超460亿，账面现金仅83亿元，单季度财务费用达6.3亿，资产负债率处于60%以上的高位。

　　伴随日益增加的资金压力，广汇汽车开启了加速融资的步伐，除借壳上市时资产注入的228.3亿，还有两次定增和一次可转债融资，上市9年间直接融资额累计达400亿，而同期分红仅24.45亿。

　　正是由于不断的融资和扩股，广汇汽车的总股本从上市之初的33.7亿股扩大至82.9亿股，不仅大幅稀释了股票价值，也为最终面值退市埋下了伏笔。

　　豪车大降价或成最后一根稻草 终点是退市还是破产？

　　不过，困境并未因退市而就此解决，退市后的广汇汽车或面临着更为艰难的局面。

　　统计显示，2023年仅27.3%的国内汽车经销商完成了年度销量目标，而全年陷入亏损的经销商占比则达到了43.5%。

　　根据乘联会的最新数据，国内新能源乘用车的单月渗透率已达到50%，这意味着电动车的新增市场份额正式超越传统燃油车，未来差距还将不断拉大。

　　值得注意的是，前几年当乘用车市场销量下滑时，豪华汽车品牌仍有增量，很多经销商实际在依靠豪华车门店支撑；不同的是，今年随着价格战的深入蔓延，奔驰、宝马、奥迪、保时捷等高端豪华品牌也出现滞销，价格纷纷跳水，豪华品牌的量价齐跌或成压垮广汇汽车的最后一根稻草。

　　年报显示，2023年，广汇汽车员工人数为35750人，拥有735家营业网点，其中4S店695家，超豪华、豪华品牌网点245家，以上数字均延续了此前多年的下滑趋势，豪华车大降价无疑让广汇汽车的业绩进一步承压。

　　此外，奔驰、宝马、奥迪等传统车企巨头的电动车销售，没有延续传统的经销模式，也与造车新势力偏爱的直营模式不同，而是推出了全新的代理模式。

　　对于经销商而言，尽管代理制可以实现轻资产、少库存，但由于定价权被剥夺，以往围绕新车销售展开的运营及管理体系受到冲击，汽车经销商话语权日渐式微，其佣金不足、利润率过低等问题更加突出。

　　尽管广汇汽车也在尝试转型，今年上半年已申请了70家新能源门店授权，增加投入运营29家，但由于持续多年的经营压力和债务负担，以及退市后缺乏便利的融资渠道，多重冲击之下，广汇汽车无疑更加举步维艰。

　　日前，有消息称，无锡、沈阳、江苏等全国多个城市的员工都表示广汇汽车存在拖欠工资的情况，有员工因此选择离职，门店也接连关闭。

　　未来，广汇汽车将要面对的可能不光是市值清零，而是生存危机。