戴康：牛市二阶段，港股怎么看？
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戴康 CFA 发展研究中心
董事总经理（MD）、首席资产研究官
邮箱：daikang@gf.com.cn
联系人：杨藤
报告摘要
●我们在24.9.27《中美政策共振下的战略与战术配置》提示：短周期来看，0918美联储降息落地为国内政策加码打开较大空间，0924国新办发布会后中美“政策底”共振已现，进入新范式的回眸期，反脆弱的“全球杠铃策略”将会阶段性失效。新范式回眸，中资股启航，港股弹性大于A股。近期大涨过后，港股后市如何展望？
●当前港股赔率/胜率如何？（1）赔率：近期大涨过后港股赔率仍然合意。截至24.9.27，恒指远期PE仍位于2010年以来均值-1STD附近，基于10Y美债利率测算的恒指ERP位于2010年以来历史均值附近。（2）胜率：0918美联储降息落地，0924一揽子政策打头阵后，我们理解这是一轮明确的信号！本轮中美政策底共振蜜月期（降低ERP），国内逆周期政策有望继续加码（提升EPS），中资股迎来反击时刻，我们维持港股相较A股性价比更高的观点。
●大涨过后，港股短期修复前景如何？和今年5月的上涨行情类似（24.5.8《如何理解港股在资产配置中的价值》），近期港股大涨主要也是由于风险偏好改善所驱动（恒指ERP大幅下行）。中性假设下，按照今年5月中下旬高点恒指远期ERP及当前3.75%美债利率测算，恒指合意PE（远期）为10.7x（当前为9.8x），仍有一定空间。相较今年5月，近期更积极的变化来自于美联储降息以及中国政策重心已经实质性向需求侧转变。中美政策底共振窗口期，本轮政策可能迎来过去很多年以来力度最大的一次转向（超过2018年底）。
●港股中长期修复前景如何？我们在22.11以来的“港股战略机遇”系列中曾强调港股行情三阶段论：事件驱动风险溢价下降→价值重估→盈利兑现。上周沪深300股指期货大幅升水，反映一揽子政策打头阵后市场看多情绪高涨，符合牛市二阶段特征，据Wind数据，截至24.9.27，沪深300期货升水幅度（股指期货价格高于现货指数价格程度）创2016年以来新高水平。以历史经验看，港股大级别的持续行情有赖于盈利兑现，如恒指EPS持续且显著的上修。港股目前仍处于盈利蓄势期，三阶段盈利兑现行情的前景尚未明朗。
●风险提示：国内经济增长不及预期、地缘政治冲突超预期、全球流动性收紧的斜率超预期等。
风险提示
国内经济增长不及预期（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信心难恢复、“稳增长”政策力度不及预期等）等。地缘政治冲突超预期（俄乌冲突持续扰动能源供给）。全球流动性收紧的斜率超预期（美联储宽松不及预期、欧央行快速加息、日本央行宽松货币政策转向）等。
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本报告信息
对外发布日期：2024年9月30日
分析师：
戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官
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