易达云2023盈利不错仍过度依赖供应商，资金方面有所承压

　　《港湾商业观察》黄懿

　　2月27日，易达云科技控股有限公司（下称“易达云”）二次港交所递表申请上市，招银国际系独家保荐人。2023年6月26日，易达云首次向港交所提交上市申请，冲刺IPO。易达云国内运营主体为深圳市易达云科技有限公司。

　　易达云是一家专注于跨境电商供应链解决方案的服务商，其再次递交上市申请显示出公司对于资本市场的追求和决心。此次选择招银国际作为独家保荐人，也反映出易达云在寻求上市过程中的策略调整。在过去的2023年里，易达云提交怎样的成绩，让其在短时间内再次提交招股书？

　　01

　　对上下游依赖程度不降反增

　　招股书显示，2021年至2023年（报告期内），易达云的总收益依次为6.32亿、7.09亿、12.09亿；净利润依次为4641.1万、3629.2万、6940.3万；除税前净利润依次为5160.9万、4059.1万、8042.4万；经调整纯利（非香港财务报告准则计量）依次为4641.1万、3682.7万、9189.6万；经调整EBIT（非香港财务报告准则计量）依次为6156.7万、5154.9万、1.12亿。

　　明显看出，易达云的收益和净利润在2023年有了很大进步。此外，报告期内，易达云的毛利率依次为16.9%、15.0%、16.3%；纯利率依次为7.3%、5.1%、5.7%；经调整纯利率（非香港财务报告准则计量）依次为7.3%、5.2%、7.6%；经调整EBIT率（非香港财务报告准则计量）依次为9.7%、7.3%、9.3%。虽然2023年的毛利率有所回升，但是仍不及2021年水平。

　　对于各项业务的毛利率，易达云作了详细的介绍。招股书显示，根据弗若斯特沙利文，中国的“头程”国际货运服务竞争激烈，获利相对较低。为此，易达云录得微薄的毛利率，甚至可能录得“头程”国际货运服务的毛损。报告期内，“头程”国际货运服务的毛利率依次为3.7%、2.1%、2.3%。2021年至2022年期间，毛利有所减少，主要是由于公司收取客户的费率减少，与国际货运代理服务供应商收取的费率一致。

　　就 “尾程”履约服务的毛利率而言，鉴于易达云的核心客户多数为品牌商或制造商（大部分从事销售电器、家居用品、汽车零部件、户外产品、机械设备及硬件等相对大件的物品），公司可向客户收取的每笔订单价格相对较高。此外，易达云指出，公司作为大运单量且受认可的合作伙伴，已获供应商给予更优惠的价格。因此，报告期内，易达云来自“尾程”履约服务的毛利率为21.8%、19.7%、20.1%，虽然2023年有所回升，但是仍不及2021年的水平。

　　由此可见，易达云的收入来源主要为“尾程”履约服务，并且易达云承认会通过让利的方式维护和大客户的稳定关系。

　　关于客户，招股书显示，于往绩记录期间，易达云平台客户账户产生的平均年度净美元保留率（即过往年度回头客的平均年度经常性收入除以这些客户于过往期间的经常性价值）为118%。此外，客户核心客户数量（核心客户为全年为收入贡献人民币300万元以上的客户）由截至2021年的40名客户增加至截至2023年的58名客户。

　　另外，报告期内，易达云来自前五大客户的收入分别占总收入的36.2%、34.2%、37.0%，来自最大客户的收入占比总收入依次为12.1%、12.4%、12.5%。由此来看，在易达云上述的客户策略下，对前五大客户以及最大客户的依赖程度有所加重。

　　不仅如此，易达云对供应商的依赖也有所增加。报告期内，易达云对五大供应商采购额分别占总采购额的57.9%、48.1%、53.5%。其中，对最大供应商的采购额分别占总采购额的35.7%、35.0%、37.4%。

　　此前，《港湾商业观察》发表的《易达云利润增速过山车：毛利率承压，市场份额偏低过度依赖供应商》中就咨询过网经社电子商务研究中心B2B与跨境电商部主任、高级分析师张周平，当时张周平就认为易达云对供应商的依赖存在较大的风险，“利润空间一定程度上取决于规模的大小，像易达云过度依赖供应商的现象，对公司未来的发展存在一定的风险及不确定性。收益高带来的同等销售成本高的情况要实现理想收入，只有通过控制销售成本及提高效率来解决。跨境物流具有长链条的性质，这个市场头部效应并不明显，而长尾效应明显，要跟大物流公司竞争只有在价格、服务等方面着手。降价是保持竞争的一种方式，但持续降价并不持久。要想保持竞争力还是需要打造属于自己的品牌，以及客户群体。”

　　时隔半年，易达云这一情况不降反增。

　　02

　　现金流承压，向股东和子公司借贷

　　在现金流方面，随着易达云收入规模的增长，其贸易应收账款的水平也有所上升。报告期内，易达云的贸易应收款项依次为4420.6万、7040.1万、1.42亿。这和易达云的客户策略有一定联系，对于核心客户，易达云会给予更长的回款周期和优惠。为此，报告期内，易达云的贸易应收款项平均周转天数依次为24天、30天、32天，持续上升。

　　招股书显示，于往绩记录期间各年，易达云与五大客户的平均业务关系约为四年。与此同时，公司授予客户的信贷期一般自开票第十天到期，对于一些主要客户，最多可延长两个月。

　　随着贸易应收款项的增加，易达云的借款也随着增长。招股书显示，2021年至2023年以及2023年1月31日，易达云的借款依次为1834.0万、4201.9万、5242.2万、4480.6万。

　　值得注意的是，易达云在招股书中指出，“倘深圳易达云集团没有股东提供的足够财产作为担保或个人担保，要获得银行贷款可能会变得困难。”鉴于上述情况，董事刘勇与往来银行订立计息贷款协议，并随后向易达云提供贷款，该贷款为无抵押且实际年利率为10%。于2021财年期间，易达云产生利息费用20万。

　　此外，于2022财年，易达云与同系子公司Flextrade Holdings Limited订立贷款协议，据此，公司分别借入本金10万加元、10万美元、100万美元，以满足短期资金需求。截至2022年12月31日，贷款结余合共680万。于2023财年，集团已向Flextrade Holdings Limited借款100万美元，以满足短期资金需求。

　　从易达云的借款逐年上升，以及向子公司借款金额的快速增加的情况来看，易达云目前营收规模不断提高之余，并没能满足公司对资金的需求，相反，不断给予前五大客户的优惠政策可能会带来很大的资金压力。这或许也是易达云急于第二次递交招股书的原因之一。

　　IPG中国区首席经济学家柏文喜表示，“不断增加的负债可能会对投资者的信心和热情产生负面影响。投资者可能会担心公司的财务健康状况和偿债能力，特别是如果公司的现金流状况没有得到显著改善。此外，不断增加的负债可能会导致公司的财务杠杆比率上升，增加财务风险。”